2025年业绩公告点评：业绩符合预期，盈利稳步提升

2026-04-01 曾朵红,阮巧燕东吴证券 Man💗

业绩符合预期：2025年公司营收444亿元，同比增长59.99%；归母净利润14.76亿元，同比增长149.6%；扣非净利润14.39亿元，同比增长127.68%；毛利率为16.69%，同比增加0.80pct；销售净利率为3.32%，同比增加1.19pct。Q4单季营收158.6亿元，环比+30.9%；Q4归母净利润7.91亿元，环比+261.8%；Q4毛利率18.84%，环比+6.10pct。
出货量增长：2025年动力和储能出货量116GWh，同比增65%左右，其中动力66GWh（乘用车50GWh，同比增16%；商用车16GWh，同比增7倍），储能50GWh，同比翻番。预计2026年电池出货量180GWh（动力110GWh，商用车30GWh，乘用车80GWh，储能70GWh），公司已有和规划产能超500GWh。
单位盈利提升：2025年电池单位利润为0.018元/wh，同比增50%；预计2026年单位利润可维持0.015元/wh。2025年动力电池收入303亿，均价0.52元/wh，毛利率预计18-19%；储能电池收入141亿，均价0.32元/wh，毛利率预计较低。
资本开支与存货：2025年期间费用44.0亿元，同增30.2%，费用率9.92%；资本开支41亿元，同+37%；存货71.6亿元，较年初增长36.1%。
盈利预测与评级：预计2026-27年归母净利润26.3/34.8亿元，新增28年预测43.8亿元，对应PE为19x/15x/12x，维持“买入”评级。
风险提示：市场竞争加剧、产能投放不及预期、需求不及预期等。