2024年半年报点评：24H1业绩符合预期，盈利能力稳步提升

思源电气（002028.SZ）2024年半年报点评 24H1业绩符合预期，盈利能力稳步提升2024年08月19日 事件：2024年8月16日，公司发布2024年半年报，24H1实现营收61.66亿元，同比增长16.27%；实现归母净利润为8.87亿元，同比增长26.64%；扣非归母净利润为8.41亿元，同比增长23.48%。 单季度来看，24Q2实现营收35.09亿元，同比增长12.05%，环比增长32.03%；实现归母净利润5.24亿元，同比增长8.66%，环比增长44.21%；扣非归母净利润5亿元，同比增长0.26%，环比增长46.58%。 盈利能力方面，24H1公司的毛利率为31.75%，同比增加2.69pcts，净利率为14.54%，同比增加0.83pct；费用率方面，24H1期间费用率为14.80%，同比增加1.74pcts；财务、管理、销售费用率分别为0.07%/2.76%/4.75%，同比增加0.84pct/0.06pct/0.56pct；其中，受加大市场和销售投入及期权费用、人力成本增加、汇率变化影响汇兑损益及利息收入增加影响，各费用率均存在一定程度的增长。 分业务来看，线圈类产品24H1收入达16.74亿元，同比增长50.48%，占总收入27.14%，是上半年业绩增长的主要驱动力。开关类产品表现稳定，上半年收入为28.86亿元，同比增长9.78%，占总收入46.80%；无功补偿类/智能设备类 /工程总承包收入分别为6.97/4.70/3.72亿元，同比减少9.10%/增长35.25%/ 增长25.17%。 24H1海外收入亮眼。公司长期坚持海外战略，24H1实现海外收入15.15亿元，同比增长40.04%，占总收入24.56%。由于海外市场中欧洲、北美洲等电力发达地区输配电设备运行多年，有较大的改造更换空间，东南亚、中东、非洲等地区电力基础设施建设落后，存在较大的新建业务机会，后续有望继续成为公司增量市场。 持续加强研发投入及新产品开发力度。公司参与了多项国家标准和行业标准的制定，拥有多项行业领先的核心技术，并积极开展自主可控国产化设备的研发工作，在同行业处于领先地位的同时保持研发投入，24H1研发费用为4.45亿元，同比增长21.12%，截止到6月30日，公司共有授权专利869项，其中发明专利311项，实用新型536，外观设计专利22项，软件著作权150项。 投资建议：我们预计公司24-26年营收分别为150.46、180.78、216.15亿元，对应增速分别为20.8%、20.2%、19.6%；归母净利润分别为20.55、25.49、 31.41亿元，对应增速分别为31.8%、24.1%、23.2%，以8月16日收盘价作为基准，对应24-26年PE为25X、20X、16X。维持“推荐”评级。 风险提示：电网投资建设不及预期的风险；海外市场开拓不及预期的风险；应收账款无法收回风险等 盈利预测与财务指标 项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 12,460 15,046 18,078 21,615 增长率（%） 18.2 20.8 20.2 19.6 归属母公司股东净利润（百万元） 1,559 2,055 2,549 3,141 增长率（%） 27.7 31.8 24.1 23.2 每股收益（元） 2.01 2.65 3.29 4.06 PE 33 25 20 16 PB 4.9 4.3 3.6 3.1 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年8月16日收盘价） 推荐维持评级 当前价格：66.32元 分析师邓永康 执业证书：S0100521100006 邮箱：dengyongkang@mszq.com 分析师李佳 执业证书：S0100523120002 邮箱：lijia@mszq.com 研究助理许浚哲 执业证书：S0100123020010 邮箱：xujunzhe@mszq.com 相关研究 1.思源电气（002028.SZ）2023年年报点评 23年订单超额完成目标，海外业务高速增长 -2024/04/20 2.思源电气（002028.SZ）2023年三季报点评：Q3业绩符合预期，盈利能力持续修复-2023/10/23 3.思源电气（002028.SZ）2023年半年报点评：23H1业绩符合预期，各业务稳定发力-2023/08/20 4.思源电气（002028.SZ）2022年年报及20 23年一季报点评：业绩符合预期，新业务静待成长-2023/04/23 5.思源电气（002028.SZ）2022年三季度报告点评：三季度毛利率暂时承压，费用管控效果良好-2022/10/23 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 12,460 15,046 18,078 21,615 成长能力（%） 营业成本 8,784 10,660 12,753 15,206 营业收入增长率18.25 20.75 20.15 19.56 营业税金及附加 78 90 108 130 EBIT增长率36.46 17.30 24.40 22.74 销售费用 582 677 795 929 净利润增长率27.75 31.78 24.07 23.22 管理费用 358 421 488 562 盈利能力（%） 研发费用 917 1,113 1,338 1,600 毛利率29.50 29.15 29.46 29.65 EBIT 1,863 2,185 2,718 3,336 净利润率12.51 13.66 14.10 14.53 财务费用 -3 -35 -37 -61 总资产收益率ROA8.32 9.86 10.28 10.60 资产减值损失 -131 6 7 8 净资产收益率ROE15.01 17.04 17.96 18.66 投资收益 20 0 0 0 偿债能力 营业利润 1,778 2,228 2,764 3,407 流动比率1.88 2.05 2.09 2.13 营业外收支 -7 2 2 2 速动比率1.33 1.43 1.50 1.57 利润总额 1,771 2,230 2,766 3,409 现金比率0.42 0.43 0.55 0.66 所得税 163 111 138 170 资产负债率（%）43.06 40.47 41.04 41.44 净利润 1,609 2,118 2,628 3,238 经营效率 归属于母公司净利润 1,559 2,055 2,549 3,141 应收账款周转天数127.09 120.00 118.00 116.00 EBITDA 2,069 2,408 2,966 3,597 存货周转天数118.87 110.00 105.00 100.00 总资产周转率0.72 0.76 0.79 0.79 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 3,328 3,530 5,479 8,003 每股收益2.01 2.65 3.29 4.06 应收账款及票据 5,321 6,340 7,520 8,873 每股净资产13.41 15.57 18.34 21.74 预付款项 336 533 638 760 每股经营现金流2.93 0.97 3.34 4.22 存货 2,861 3,219 3,676 4,174 每股股利0.40 0.53 0.65 0.81 其他流动资产 2,911 3,247 3,548 3,899 估值分析 流动资产合计 14,756 16,869 20,860 25,710 PE33 25 20 16 长期股权投资 3 3 3 3 PB4.9 4.3 3.6 3.1 固定资产 1,579 1,599 1,615 1,629 EV/EBITDA23.78 20.43 16.59 13.68 无形资产 482 482 482 482 股息收益率（%）0.60 0.79 0.99 1.21 非流动资产合计 3,977 3,965 3,941 3,927 资产合计 18,733 20,834 24,801 29,637 短期借款 82 82 82 82 现金流量表（百万元）2023A 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 4,967 5,549 6,813 8,332 净利润1,609 2,118 2,628 3,238 其他流动负债 2,802 2,610 3,092 3,663 折旧和摊销206 223 248 261 流动负债合计 7,851 8,240 9,987 12,077 营运资金变动317 -1,536 -342 -297 长期借款 30 30 30 30 经营活动现金流2,272 749 2,586 3,264 其他长期负债 187 162 162 176 资本开支-728 -185 -205 -229 非流动负债合计 217 192 192 206 投资404 0 0 0 负债合计 8,067 8,432 10,179 12,283 投资活动现金流-749 -120 -205 -229 股本 774 774 774 774 股权募资45 0 0 0 少数股东权益 282 345 424 521 债务募资-27 -28 -5 0 股东权益合计 10,666 12,402 14,622 17,354 筹资活动现金流-612 -427 -432 -511 负债和股东权益合计 18,733 20,834 24,801 29,637 现金净流量895 202 1,950 2,524 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 免责声明 公司评级行业评级 推荐相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐相对基准指数涨幅5%～15%之间中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 推荐相对基准指数涨幅5%以上 中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头