核心观点与关键数据
- 业绩符合预期：2024年公司实现营收353.92亿元，同比增长11.98%；净利润12.07亿元，同比增长28.56%。第四季度营收102.17亿元，同比增长3.97%，环比增长21.91%；净利润7.94亿元，同比增长22.88%，环比增长462.64%。扣非后净利润2.63亿元，同比增长125.86%。
- 主营业务：公司主要业务分为动力电池系统、储能电池系统和输配电设备，其中动力电池和储能电池系统营收合计占比在95%左右。2024年电池组合计销量197.52亿安时，同比增长40.38%。
- 全球市场地位：2024年全球新能源汽车销售1724.16万辆，同比增长25.98%；全球动力电池装车量894.4GWh，同比增长27.19%。国轩高科以28.5GWh位居全球第8，市场占比3.19%，磷酸铁锂装机量排名第三，市占率6.18%。
- 中国市场表现：2024年中国新能源汽车销售1285.90万辆，同比增长36.10%。2024年我国动力电池和其他电池合计产量1096.80GWh，同比增长40.96%，其中出口197.1GW。国轩高科以25.04GWh位居中国动力电池装机第4，市场占比4.59%。
- 业务增长：2024年动力电池系统营收256.48亿元，占比72.47%；储能电池系统营收78.32亿元，占比22.13%。公司推出多款高性能电池产品，如G刻PHEV电池系统、全固态“金石”电池等。
- 产业链布局：公司布局矿产、前驱体、正极、负极等上游原材料及电池循环回收领域，关键原材料自供率超40%；海外基地已投入运营。
- 盈利能力：2024年销售毛利率18.00%，同比提升1.08个百分点；2025年第一季度为18.28%。研发投入29.29亿元，同比增长5.83%。
- 公司回购：2024年公司累计回购股份15,436,229股，占公司总股本的0.8567%，累计支付金额300,039,302.01元。
- 一季度业绩：2025年一季度营收90.55亿元，同比增长20.61%；净利润1.01亿元，同比增长45.55%。
研究结论
- 首次给予“增持”投资评级：预测公司2025-2026年摊薄后每股收益分别为0.92元与1.25元，对应PE分别为21.96倍与16.03倍。目前估值相对行业水平合理，结合行业发展前景及公司行业地位，首次给予公司“增持”投资评级。
- 风险提示：行业竞争加剧；我国新能源汽车销售不及预期；上游原材料价格大幅波动；汇率大幅波动。
财务预测
- 营业收入：2025年预计44.59亿元，2026年预计53.32亿元，2027年预计61.15亿元。
- 净利润：2025年预计16.51亿元，2026年预计22.63亿元，2027年预计25.35亿元。
- 每股收益：2025年预计0.92元，2026年预计1.25元，2027年预计1.41元。
