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2025年报点评：新业务快速落地，业绩符合预期

2026-04-02 黄细里,孙仁昊东吴证券浮云

核心观点：公司2025年年报业绩符合预期，智能电控业务量利齐升，机械制动毛利率承压，整体毛利率微降，费用率微增。公司积极推进线控底盘及新兴业务布局，线控制动业务持续放量，海外产能高增但尚在亏损。
关键数据：
- 营业收入：120.14亿元，同比+20.91%
- 归母净利润：13.09亿元，同比+8.32%
- 扣非净利润：12.20亿元，同比+9.63%
- 单四季度营收：36.57亿元，同环比+8.9%/+14.5%
- 单四季度归母净利润：4.18亿元，同环比-3.0%/+13.22%
- 智能电控产品收入：58.55亿元，同比+29.26%，销量702.8万套，同比+34.84%，毛利率20.40%
- 机械制动产品收入：51.70亿元，同比增长16.21%，毛利率15.87%
- 伯特利电子净利率：13.3%（同比+2.1pct）
- 威海伯特利净利率：同比-0.4pct
- 墨西哥工厂净利率：-7.8%
- 全年毛利率：19.7%，同比-1.5pct
- 全年期间费用率：8.1%，同比+0.23pct
- 全年归母净利率：10.9%，同比-1.3pct
业务拓展与产能布局：
- 线控制动业务：1.5代降本方案占比提升，EMB有望2026年大规模量产；拟收购豫北转向50.97%股份；摩洛哥生产基地启动筹备，预计2027年产能落地
- 新兴业务：通过合资公司锁定丝杠和电机核心零部件，投资奇瑞旗下墨甲机器人
盈利预测与投资评级：
- 2026-2027年营收：155.0/183.8亿元，同比+29%/+19%
- 2028年营收：218.3亿元，同比+19%
- 2026-2027年归母净利润：15.5/18.0亿元，同比+19%/+16%
- 2028年归母净利润：20.1亿元，同比+12%
- 对应PE：17/15/13倍
- 投资评级：买入
风险提示：乘用车需求不及预期，海外工厂建设不及预期