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2025年报点评：业绩符合预期，CDMO有望逐步进入快速增长期

2026-03-24 - 华创证券华仔

业绩表现：2025年公司实现营收97.84亿元（-18.62%），归母净利润8.91亿元（-13.62%），业绩符合预期。25Q4收入20.20亿元（-26.06%），归母净利润1.90亿元（+17.92%）。公司现金分红和回购注销金额合计8.21亿元，占25年归母净利润的92.19%。
CDMO业务：2025年CDMO业务实现营收21.98亿元（同比+16.66%），毛利率45.24%（同比+4.18%）。公司项目结构形成健康“漏斗”模型，进行中项目1311个（+32%），商业化阶段项目398个（+12%），研发阶段项目913个（+42%）。API项目总数达152个（同比+31%），与713家创新药企业签订保密协议，加速扩展北美、欧洲、日韩市场。三年内将交付的商业化在手订单金额超60亿元。预计2026年CDMO业务有望进一步加速增长。
原料药抗生素业务：2025年实现销售收入61.65亿元（同比-28.74%），主要受行业周期底部、需求疲软和竞争激烈等因素影响。公司通过提高研发和生产水平、控制成本及优化低毛利率业务应对。预计抗生素价格2026年逐步回升，板块盈利能力有望提升。
药品业务：2025年实现营收11.50亿元（同比-8.42%），毛利率61.55%（同比+0.74%）。公司发挥原料药+制剂协同优势，加快推进多领域“多品种”策略，创新成果逐步进入收获期。预计未来1-2年制剂业务有望逐步恢复成长。
投资建议：预计2026-2028年归母净利润分别为10.75/12.95/16.29亿元，当前股价对应2026-2028年PE分别为18、15和12倍。给予2026年25倍PE，对应目标价为23元，维持“强推”评级。
风险提示：CDMO业务订单不及预期、制剂新品种获批或放量速度不及预期、原料药行业竞争加剧。