公司基本面优质，成长确定性高，带状疱疹有望打造第二成长曲线

公司发布2023年报&2024一季报：2023年实现营业收入529.18亿元（同比+38.30%，下同），归母净利润80.70亿元（+7.04%），扣非归母净利润79.15亿元（+5.40%）。2023Q4实现营业收入136.46亿元（+30.70%），归母净利润15.40亿元（-20.31%），扣非归母净利润15.35亿元（-20.03%）。 2024Q1实现营业收入113.96亿元（+2.00%），归母净利润14.58亿元（-28.26%），扣非归母净利润14.55亿元（-28.36%）。 九价高速增长驱动业绩增长，2023年业绩基本符合预期。在代理产品方面，四价HPV疫苗批签发1034万支（-26.27%），九价HPV疫苗批签发3655万支（+136.16%），五价轮状疫苗批签发717万支（-18.72%），23价肺炎疫苗批签发163万支（+59.37%）。2023年底公司销售人员已达3990人，同比增长18.79%，有助于深挖产品商业价值，如带疱等第二增长曲线的打造。 利润端主要系研发投入力度加大、资产减值/信用减值、以及产品结构变化影响。2023年公司产品结构变化导致毛利率下滑。四价HPV疫苗受九价扩龄影响，批签发同比-26.27%，九价HPV疫苗批签发同比+136.16%。费用端，研发费用为9.68亿（+13%），销售费用为27.73亿（+24%）。此外，公司信用减值损失3.53亿元（主要为坏账）、资产减值损失3.12亿元。 持续拓展业务板块，向大生物制药平台延伸。2023年11月，公司签订《宸安生物意向性收购协议》，估值体系有望迎来重塑。宸安生物已形成梯次分明的GLP-1类似药物、胰岛素类似物管线布局。重组司美格鲁肽注射液已处于临床III期阶段，亦拥有GLP-1/GIP双靶点受体激动剂、口服司美格鲁肽片等临床前在研管线。 GSK战略合作，带状疱疹疫苗有望打造第二成长曲线。2023年10月，公司首次与GSK达成合作，将在未来三年共同开展重组带状庖疹疫苗的商业化推广，同时达成RSV疫苗初步合作意向。GSK重组带状疱疹疫苗：全球畅销，国内目前仅有两家产品上市销售竞争格局良好，有望成为国内销售峰值过百亿元级别的大单品，打造公司第二成长曲线。RSV疫苗：目前全球仅有两款呼吸道合胞病毒（RSV）疫苗获得美国FDA批准，其中GSK的Arexvy于2023年5月获FDA批准上市并于同年6月正式在中国获得临床批准。伴随国内人口老龄化加剧带来的需求增加，RSV疫苗的临床价值与稀缺性有望持续体现，成为驱动公司成长的潜在重要品种。 股东回报持续提升，同时发布23年及24年中期分红计划。公司发布2023年度利润分配预案，计划向全体股东每10股派发现金红利8元(含税)，分红率为24%，股息率为2%（4.23收盘价计算），总计现金分红19.15亿元。 同时发布2024年中期分红提案，拟向全体股东每10股派发现金红利不低于2元(含本数)。公司自上市以来，连续十三年实施现金分红，累计现金分红总额将达到68.39亿元。 盈利预测与估值：结合2023年年报及2024年一季报，我们调整盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为96亿元、115亿元、136亿元，分别同比19%、21%、18%，当前股价对应PE分别为9X、7X、6X，维持买入评级。 风险提示：HPV疫苗销售不及预期，产品研发进展不及预期，行业竞争加剧。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）