核心观点
- 中国铁建2025年实现营收10297.8亿元，同比-3.5%；归母净利润183.6亿元，同比-17.3%，扣非归母净利润160.0亿元，同比-25.0%。
- 境外收入实现高增，同比增长15.14%，但整体毛利率有所承压，工程、设计、制造、地产、物流及其他业务毛利率分别为8.3%、37.6%、21.0%、8.6%、10.8%，同比-0.45、-4.41、-1.38、-2.32、+1.62pct。
- 财务费用拖累利润，2025年财务费用绝对值增加30.25亿元，主要因长期借款达3358亿元，同比+43%。
- 现金流回款有所改善，2025年CFO净额为29.6亿元，同比多流入343.81亿元，收现比、付现比同比分别-0.16pct、-3.62pct，至100.35%、99.53%。
关键数据
- 2025年新签订单30765亿元，同比+1.3%，其中工程承包、环保、规划设计、工业制造、地产、物流、产业金融、新兴产业分别实现新签23640、3351、203、439、786、1981、78、287亿元，同比1.5%、5.8%、-1.1%、3.9%、-19.6%、0.3%、-14.2%、17.1%。
- 2025年毛利率为9.72%，同比-0.5pct；期间费用率同比+0.05pct至5.94%。
- 2025年资产及信用减值损失为89.20亿元，同比少损失1.8亿元，净利率同比-0.30pct至1.78%。
研究结论
- 投资建议：预计2026-2028年公司归母净利润分别为186、191、197亿元，yoy+1%/+3%/+3%，对应PE分别为5.1、5.0、4.8倍，维持“增持”评级。
- 风险提示：订单结转不及预期，行业竞争加剧，基建投资增速不及预期。
盈利预测
- 2024A营业收入1067.171亿元，同比-6.2%；归母净利润22.215亿元，同比-14.9%。
- 2025A营业收入1029.784亿元，同比-3.5%；归母净利润18.363亿元，同比-17.3%。
- 2026E营业收入1001.421亿元，同比-2.8%；归母净利润18.574亿元，同比+1.2%。
- 2027E营业收入1030.327亿元，同比+2.9%；归母净利润19.129亿元，同比+3.0%。
- 2028E营业收入1072.404亿元，同比+4.1%；归母净利润19.737亿元，同比+3.2%。
