资产减值拖累利润，新材料收入高增

中金岭南2025年实现营业收入604.75亿元，同比+7.17%；归母净利润8.02亿元，同比-25.89%，主要受海外矿山计提约3.08亿元固定资产减值准备影响。单25Q4实现营业收入120.38亿元，同比-8.08%，环比-30.78%；归母净利润-0.39亿元。

核心观点：

1. 收入稳健增长，板块表现亮眼：铜冶炼产品收入437.34亿元，同比+28.20%，主要系完成对中金铜业100%股权收购；电池、复合材料等新材料业务收入29.62亿元，同比+48.79%，成为重要增长点；有色金属贸易业务收入23.06亿元，同比-74.48%，公司战略性减少贸易板块业务。
2. 勘探增储成果斐然：全年新增铅锌金属资源量72万吨，铜14万吨，银1346吨；天堂矿项目提交大型铅锌、大型银、中型铜矿床；万侯矿项目2026年将推进“探转采”工作。
3. 投资建议：预计公司2026-2028年归母净利润分别为12.69/14.67/17.54亿元，对应PE分别为23.63/20.43/17.10倍，维持“买入”评级。

关键数据：

• 2025年营业收入604.75亿元，同比+7.17%
• 2025年归母净利润8.02亿元，同比-25.89%
• 2026-2028年归母净利润预测：12.69/14.67/17.54亿元
• 2026-2028年PE预测：23.63/20.43/17.10倍

风险提示：

• 铜、铅、锌等金属价格波动
• 矿山安全及环保风险
• 需求不及预期
• 项目建设及产能释放不及预期