Q4收入加速增长，积极推进机器人业务

事件概述

视源股份发布2025年年报，全年营业收入244亿元（同比增长8.7%），归母净利润10.1亿元（同比增长4.4%），扣非归母净利润7.5亿元（同比下降10%）。Q4营业收入63亿元（同比增长19%），归母净利润1.5亿元（同比增长262%），扣非归母净利润0.69亿元（同比增长351%）。

收入端分析

• 智能控制部件业务：收入122亿元（同比增长19%），其中液晶显示业务收入70亿元（同比增长6%），家用控制器业务收入25亿元（同比增长46%）。
• 智能终端及应用：收入116亿元（同比下降0.4%），其中商用显示设备及系统收入81亿元（同比下降13%），计算机及周边设备收入15亿元（同比增长82%）。
• 机器人业务：表现亮眼，工业级四足机器人MAXHUB X7已实现应用，智能柔性机械臂获冠军，商用清洁机器人批量出口。

利润端分析

• 2025全年：销售毛利率20.0%（同比下降1.3个百分点），销售净利率4.71%（同比增长0.08个百分点）。
• 2025Q4：销售毛利率19.23%（同比微增0.03个百分点），销售净利率2.63%（同比增长1.62个百分点）。
• 原材料价格上涨及产品结构变化导致毛利率承压，公司将通过强化供应链成本管控、优化产品结构等措施推动毛利率修复。

投资建议

• 调整盈利预测，预计2026-2028年公司收入分别为271、301、331亿元，归母净利润分别为11.4、13.3、15.9亿元，EPS分别为1.63、1.91、2.29元。
• 对应PE分别为20/17/14倍，维持“增持”评级。

风险提示

• 下游需求不及预期、行业竞争加剧、订单获取不及预期、上游原材料成本波动、海运运费上涨及港口堵塞等风险。

盈利预测与估值

• 预计2026-2028年营业收入增长率分别为11.5%、10.8%、10.2%，净利润增长率分别为12.1%、17.3%、19.4%。
• 对应PE分别为22/19/17倍，PB分别为2.07/1.57/1.43倍。