短期成本压力显现，分红率将逐步提升

海尔智家(06690.HK)研报总结

公司业绩

• 2025年公司实现营收3023.5亿元，同比增长5.7%；归母净利润195.5亿元，同比增长4.3%。
• 公司业绩低于预期，主要受原材料价格上涨影响。
• 分季度来看，Q4单季度营收682.9亿元，同比下降17%；归母净利润21.8亿元，同比下降39.2%。

业务表现

• 国内业务营收1460.4亿元，同比增长3.1%，其中年轻化品牌Leader收入破百亿，同比增长30%；高端品牌卡萨帝维持双位数增长。
• 国内业务毛利率同比下降1.0个百分点，主要受铜价高位影响。
• 海外业务营收1545.5亿元，同比增长8.2%，新兴市场开拓成效显著，其中南亚、东南亚、中东非市场分别同比增长23%、13%、56%。
• 海外市场毛利率同比下降0.8个百分点，受成本端压力及关税影响。

盈利能力

• 2025年综合毛利率为26.7%，同比下降1.1个百分点。
• 期间费用率为19.1%，同比下降1个百分点，主要因数字化变革推动费用优化。
• 分红比例持续提升，全年分红比例达净利润的55%，A/H股股息率分别为5.4%和5.6%。
• 公司制定2026-2028年股东回报规划，分红比例不低于58%-60%。

盈利预测与投资建议

• 考虑国内补贴下降及原材料上涨，下调盈利预测：2026-2028年净利润分别为202亿元、221亿元、242亿元，同比增长3.2%、9.8%、9.4%；EPS分别为2.2元、2.4元、2.6元；H股P/E分别为9倍、8倍、7倍。
• 暂下调投资建议至“区间操作”。

风险提示

• 消费促进政策实施低于预期、国内房地产销售及交付波动、原材料价格波动、汇率波动、海外业务运营风险。