聚烯经：成本支撑库存低位，震荡偏强 PVC：库存压力逐步显现，震荡偏弱

能源化工团队 何慧Z0011420李思进Z0019894郭艳鹏F03104066 李倩实习生 中辉期货研究院时间：2024.01.26 【供应端】一季度PE暂无新增产能投放计划，PP计划新增产能215万吨，1月仅投产20万吨，建议关注PP投产预期差。截至1月25日， PE产量周环比+0.8%，PP产量周环比-0.03%，供给变动不大。 【需求端】PE包装膜节前高景气，节后关注农膜需求复苏情况；PP出口存好转预期。截至1月25日，PE下游开工率周环比+0.04pct，受节前PE包装膜需求旺季提振，PE下游开工率连增4周，节后农膜旺季需求逐渐开启，建议关注下游企业开工复产情况。PP下游开工率周环比-0.62pct，需求进入季节性淡季，一般节后PE开工没有明显的季节性旺季，建议关注出口情况。 【产业库存】下游节前备货，总库存环比下降。截至1月25日，PE企业库存周环比-10.4%。PP企业库存周环比-7.5%。 【成本利润】1月油价走强，成本支撑坚挺，油制及煤制聚烯烃毛利均下滑。 【观点总结】 1月库存先升后降叠加宏观政策扰动偏多，聚烯烃价格先降后升，价格重心下移，L-PP价差扩大。截至1月25日，L主力收盘价月环比-0.6%至8239元/吨，PP主力收盘价月环比-2.2%至7456元/吨。 预计2月聚烯烃价格震荡偏强。从供需基本面看，节前备货接近尾声，库存延续去化，但幅度较前期下降，中上游库存已降至同期正常水平。节后需要观察下游企业复工复产情况。需求端，节后PE农膜旺季陆续开启，PP出口存好转预期，需求复苏值得期待。成本方面，中东局势不稳定性延续，且美国商业原油库存下降，油价存上涨预期。预计2月油价成本支撑走强。总体来看，成本支撑叠加聚烯烃供需矛盾不大，库存低位或可支撑价格震荡走高。 【策略】1)单边策略：基本面变动不大，没有明显的趋势性，建议跟随短期趋势，逢低多配。2)套利策略：目前L-PP价差处于近一年相对高位，前期看多支撑点装置投产差已经在1月价差上充分反应，考虑到PP实际投产进度不及预期，继续看扩空间不大。建议关注投产预期差，若PP前期延期装置集中投产可考虑继续做扩L-PP价差。L关注区间【8000-8450】，PP关注区间【7300-7700】风险提示：关注海内外货币政策及宏观经济数据的变化，PP新增装置投产超预期，PE需求偏弱。 【供应端】1月浙江镇洋30万吨PVC装置开车，一季度暂无新增扩能计划，供应端主要靠存量装置停车及降负调节，建议关注节后春检情况。截至1月25日当周，PVC产量45.6万吨，环比+0.2%，同比+4.4%。 【需求端】内需房地产数据仍显疲弱，PVC下游开工率持续下滑，短期内需主要靠宏观政策提振，建议关注节后企业复工情况及房地产政策预期。2月台塑报价上调20美元/吨，外需存好转预期，建议关注PVC出口签单情况。 【产业库存】1月下游企业节前备货，企业库存显著去化，社会库存累库放缓。截至1月25日，PVC总库存月环比-1.5万吨，其中企业库存环比-14%，社会库存环比+7.6%。根据历史规律预计2月PVC企业库存+社会库存累库40.1万吨。截至1月25日，仓单库存约28.9万吨，月环比+3.5万吨，随着注销临近，极高的仓单流入叠加季节性累库进一步加大供给压力。 【成本利润】1月电石法PVC利润修复，乙烯法PVC跌至成本线附近。 【观点总结】 1月PVC盘面在基本面弱势和宏观提振中震荡走弱。截至1月25日，PVC主力收盘价月环比-3.0%至5933元/吨。 预计2月PVC价格震荡偏弱运行。从基本面上看供需延续宽松格局，节前暂无明显的驱动要素，跟随宏观情绪波动为主。目前仓单库存高位，预计2月下旬随着仓单库存逐步流入现货市场叠加假期累库，库存压力或逐步显现，对期货价格形成打压。需求方面，外需存好转预期，若印度对中国进口PVC需求继续维持高增速，盘面或短期震荡向上。从估值层面看，目前PVC绝对价格处于近一年29%、近3年13%，估值水平偏低。此外，电石法和乙烯法PVC均处于亏损区间，价格继续下跌空间不大，成本支撑价格底部。综上，2月预计价格围绕预期和库存边际变化区间波动，震荡偏弱运行。 【策略】短期趋势不强，操作上短线为主，建议逢高空配，单边趋势100左右，PVC关注区间【5700-6100】。风险提示：关注海内外货币政策及宏观经济数据的变化，原油及电石价格大幅提涨。装置大规模集中检修。 L及PP主力收盘价走势图 8400 7650 8350 7600 节后石化企业累库 8300 7550 8250 7500 8200 库存加速去化 油价走高宏观提振 7450 8150 7400 8100 7350 8050 7300 8000 7250 7950 7200 L主力收盘价（元/吨） PP主力收盘价（元/吨；右轴） 截至20240125，L主力收盘价月环比-49至8239，PP主力收盘价月环比-171至7456。本月上旬，元旦节后石化企业库存累库超预期，而后去库缓慢造成期价流畅下跌，PP单边趋势跌超400。进入中下旬，盘面在基本面改善和宏观提振中震荡走强。一是原油价格因降库预期及中东局势不稳定加剧震荡上移，聚烯烃成本支撑走强。二是月中宏观数据出炉后，多头资金流向商品市场，化工板块普涨，但PP因高投产预期涨幅不及L。三是近期下游企业陆续开始节前备货，聚烯烃中上游库存持续去化，尤其是PE石化企业库存连续两周去库力度超10%。目前聚烯烃中上游库存压力不大，但下游成品库存偏高，建议关注春节节后需求复苏情况。 L月差及基差走势图（元/吨） 100 50 0 (50) (100) (150) (200) (250) L5-9月差走势图（元/吨） 500400 300 200 100 0 -10001月02月03月04月05月06月07月08月09月10月11月12月 -200 -300 -400 -500 2020 2021 2022 2023 2024 截至20240125，L基差、L1-5、5-9、1-9价差分别为-18/-59/36/-23元/吨，月环比+56/+11/+26/+38元/吨。L5-9月差呈现逐年走低趋势。考虑到聚乙烯投产主要集中在下半年，PE5-9月差走扩，延续近强远弱的back结构。 PP月差及基差走势图（元/吨） 100 80 60 40 20 0 (20) (40) (60) (80) (100) 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 PP1-5 PP5-9 PP1-9 PP基差(右轴) PP5-9月差走势图（元/吨） 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 -20001月02月03月04 -400 -600 截至20240125，PP基差、PP1-5、5-9、1-9价差分别为215/-6/3/-3元/吨，月环比+192/+39/+5/+34元/吨。PP装置检修增多叠加库存去化，基本面略有改善，基差先升后降，窄幅扩大。 截至20240125，L-PP价差783元/吨，月环比+122元/吨。受投产预期差驱动，L-PP价差自11中旬开始走扩。目前L-PP价差已至近一年高位，预计继续走扩空间不大，主要因为PP装置投产具有较高的不确定性。实际上1月份PP装置投产计划就从月初的135万吨降至65万吨，截至1月25日，仅广东石化20万吨装置投产。 L-PP主力价差走势图（元/吨） 7000 6500 300 200 100 0 L-PP价差(右轴) L主力 PP主力 截至20240125，PP-3MA价差136元/吨，月环比-162元/吨。MTO装置亏损加剧，L-3MA价差收窄。 9000 900800 8500 700600 8000 500 7500 400 PP-3MA主力价差走势图（元/吨） 8900 8400 7900 7400 6900 6400 5900 12月PE产量为251.6万吨，环比+4.6%，同比+12.4%。具体来看，环比增速符合预期，略低于近五年平均环比增速，同比增速略高。一则本月没有新增产能投放，但随着前期新增产能的市场，产能利用率略有提升。二则本月燕山石化、中海壳牌等部分大修装置重启，且临近月度新增检修装置减少，导致月度检修损失量下降3.9万吨。估计1月PE产量为242万吨（月环比-3.8%）。主要系月内新增装置检修产能不及上月，但12月长修装置偏多，部分装置1月仍未重启，预计月度检修损失量较上月显著增加。 展望2月，节前装置变动不大，但自然天数较1月下降2天，预计月度产量下降。根据统计2019-2023年2月PE产量月环比下降8-22万吨，我们取近五年环比变化均值-17万吨作为2月环比变化值，预计2024年2月产量降至225万吨左右，环比-6.9%。 PE月度产量及产能利用率 260 250 240 230 220 210 200 90% 88% 86% 84% 82% 80% 78% 76% 74% 产量（万吨） 产能利用率 PE月度装置检修损失量（万吨） 60 50 40 30 20 10 0 01月02月03月04月05月06月07月08月09月10月11月12月 202120222023 12月PP产量为275.0万吨，环比+1.6%，同比+4.9%。整体来看，同环比增速均在预期之内，略低于近年平均水平，剔除天数因素的实际月环比为-0.3%。主要因为月末PDE等装置因亏损加剧意外检修集中释放，装置检修损失量超预期上升造成产量显著下滑。预计1月PP产量为276万吨，环比+0.5%。本月新增装置检修15套，较上月下降，且仅有福建联合、中韩石化2套小装置检修时间略长。重启装置19套，预计检修损失量月环比下降9万吨。 根据统计2019-2023年2月PP产量月环比下降8-37万吨，我们取近五年环比变化平均值-21万吨作为2月环比变化值，预计2024年2月产量降至247万吨左右，环比-10.6%。 PP月度产量及产能利用率 300 290 280 270 260 250 240 230 220 210 200 81% 80% 79% 78% 77% 76% 75% 74% 73% 72% 71% 产量（万吨） 产能利用率 PP月度装置检修损失量（万吨） 105 100 95 90 85 80 75 01月02月03月04月05月06月07月08月09月10月11月12月 202120222023 2023 年国内聚乙烯装置投产计划统 计 区域 企业全称 装置类型 产能 投产时间 备注 华北 英力士（天津）石化 HDPE 50 2024年6月 未投产 华北 英力士（天津）石化 FDPE 30 2024年6月 未投产 华北 英力士（天津）石化 UHMWPE 10 2024年6月 未投产 华东 万华化学二期 LDPE 25 2024年9月 未投产 华东 裕龙石化 1#HDPE 30 2024年9月 重点关注 华东 裕龙石化 1#FDPE 50 2024年9月 重点关注 华东 裕龙石化 UHMWPE 10 2024年12月 重点关注 华东 裕龙石化 2#HDPE 45 2024年12月 重点关注 华东 裕龙石化 2#FDPE 50 2024年12月 重点关注 华东 山东新时代 HDPE 45 2024年12月 未投产 华东 山东新时代 LLDPE 25 2024年12月 未投产 东北 吉林石化 HDPE 40 2024年12月 未投产 华北 宝丰煤基 FDPE 55 2024年四季度 未投产 华北 宝丰煤基 FDPE 55 2024年四季度 未投产 华北 宝丰煤基 FDPE 55 2024年四季度 未投产 华南 埃克森美孚(惠州) LLDPE 73 2024年底或2025年初 未投产 华南 埃克森美孚(惠州) LLDPE 50 2024年底或2025年初 未投产 华