2025年报点评报告业绩稳增，重点项目推进保障增长前景

华龙证券研究所发布山东黄金2025年报点评报告，给予“买入”评级。报告指出，公司业绩高增主要得益于黄金价格新高叠加自产金稳健增长，量价双升推动业绩显著提升。2025年，公司实现营业收入1042.87亿元，同比增长26.38%；归母净利润47.39亿元，同比增长60.57%。黄金行业整体毛利率提升至22.48%，自产金毛利率高达50.57%。

关键数据方面，矿产金产量48.89吨，同比增长2.72吨，增速5.89%。其中，境内矿山产金36.31吨，同比持平；境外矿山产金12.58吨，同比增长60.2%。境外矿山产金占比持续提升，有效对冲国内老旧矿山品位衰减风险。三山岛金矿2000米级深副井工程顺利贯通，显示公司在深地采选技术领域具备全球顶尖竞争力。

市场方面，黄金战略价值与超主权属性正被重新定义，长期走势有望持续向上。公司现金流质量显著改善，期末经营活动现金流净额214.93亿元，同比增长61.12%，为后续资本开支提供有力支撑。公司已启动“十五五”规划编制，确立2026年产量不低于49吨的目标，并计划通过并购全球高品位金矿项目及深部探矿巩固资源储备池。

分析师预计，2026年公司计划产金不少于49吨，自产金销售量仍有望高于生产量，收入增速达50%，毛利率维持高位，带动整体业绩实现高增。预计2026-2028年归母净利润分别为89.19/119.01/133.09亿元，对应PE分别为21.0/15.8/14.1倍。

风险提示包括地缘冲突升级、在建项目进度不确定性、矿产金增长不及预期、海外矿产所在国政治经济局势不稳定、数据引用风险等。