南方航空2025年实现营业收入1823亿元，同比+4.61%，归母净利润/扣非归母净利润8.57/1.45亿元，同比扭亏为盈。公司通过调整经营策略，实现扭亏为盈，关键数据如下：
- 机队规模：2025年底机队规模972架，同比增长6%，其中客机增加53架至952架（同比增长5.90%），货机增加2架至20架（同比增长11.11%）。2026-2028年客机规划分别为968/1033/1083架，同比增速1.68%/6.71%/4.84%。
- 经营恢复：整体/国内/国际/地区ASK同比+6.57%/2.85%/18.46%/3.11%，整体/国内/国际/地区RPK同比+8.28%/4.80%/19.57%/4.65%，平均客座率85.74%（同比增长1.36个百分点），平均飞机利用率9.79小时（同比增长1.77%）。
- 成本控制：座公里客运收入及成本双降，座公里客运收入0.4055元（同比下降1.79%），座公里航油成本0.1359元（同比下降10.37%），座公里扣油成本0.2879元（同比下降0.18%）。
- 子公司表现：南航物流实现净利润35.75亿元（同比下降14.60%）。
油汇敏感性：平均燃油价格每上升或下降10%，将导致公司运营成本上升或下降52.53亿元。汇率波动导致公司汇兑收益3.45亿元，人民币兑美元汇率每升值（或贬值）1%，将导致公司净利润增加（或减少）2.26亿元。
盈利预测与投资评级：基于行业景气度回升、供给增速放缓、客座率维持高位及“反内卷”预期，下调2026-2027年归母净利润预测为14.91/46.37亿元（原值：78.95/98.69亿元），新增2028年盈利预测为82.16亿元，对应P/E分别为69.6X/22.4X/12.6X。考虑到中东局势导致燃油成本压力，调整至“增持”评级。
风险提示：宏观经济下行风险、油价上涨风险、汇率波动风险、研报信息更新不及时风险。
