24Q1经营趋势向好，看好全年增长恢复

乐普医疗（300003） 公司研究/公司点评 24Q1经营趋势向好，看好全年增长恢复 2024-04-28 报告日期： 投资评级：买入（维持） 收盘价（元）14.36 近12个月最高/最低（元）25.26/11.60 总股本（百万股）1,881 流通股本（百万股）1,616 流通股比例（%）85.93 总市值（亿元）270 流通市值（亿元）232 公司价格与沪深300走势比较 4/237/2310/231/24 14% -4% -22% -39% -57% 乐普医疗沪深300 分析师：谭国超 执业证书号：S0010521120002邮箱：tangc@hazq.com 分析师：李婵 执业证书号：S0010523120002邮箱：lichan@hazq.com 相关报告 1.业绩短期承压，创新产品表现稳健 2023-09-08 2.【华安医药】公司点评：乐普医疗(300003)：内生稳健，创新产品高速增长2023-05-31 主要观点： 事件： 公司发布2023年年报和2024年一季报。2023年实现营业收入 79.80亿元（yoy-24.78%），归母净利润12.58亿元（yoy-42.91%），扣非净利润11.23亿元（yoy-47.58%），经营性现金流9.90亿元 （yoy-64.51%）。 2024Q1实现营业收入19.22亿元（yoy-21.14%），归母净利润4.82 亿元（yoy-19.27%），扣非净利润4.56亿元（yoy-18.85%），经营性现 金流1.42亿元（yoy+205.45%）。 点评： 应急业务高基数、行业合规趋严、公司计提减值等多重因素响公司表观利润 2023年公司收入79.80亿元，同比下降24.78%。2023年收入下滑主要系2022年应急快速检测试剂盒及PCR仪器设备销售导致基数较高，而利润端降幅大于收入端系多因素影响：（1）期间费用率为41.60%，同比增加6.41pct。（2）2023年公司计提各项资产减值准备共1.95亿元，主要包括收购苏州博思美形成的商誉减值计提0.33亿元、应急产 品存货减值计提准备1.15亿元等。 分业务板块来看，（1）医疗器械：2023年实现营业收入36.74亿元（yoy-37.50%），占比46.04%（-9.38pct），剔除体外诊断业务后营收同比增长6.70%，其中冠脉植介入增长2.9%、结构性心脏病增长29.08%、外科麻醉增长9.37%、体外诊断下降77.79%。（2）药品：2023年实现营收30.44亿元（yoy-11.47%），其中制剂26.33亿元 （yoy-11.90%）、原料药4.11亿元（yoy-8.60%）。公司深耕OTC市场，推动县域等销售渠道下沉，多款仿制药于2024年1月中标广东联盟集采。子公司民为生物自主研发的GLP-1/GCGR/GIP-Fc融合蛋白MWN101已开展II型糖尿病和肥胖Ⅱ期临床试验，该产品是国内第一家进入临床二期的GLP-1/GCGR/GIP-Fc三靶点GLP-1类产品。（3）医疗服务及健康管理：2023年实现营收12.62亿元（yoy-2.37%），剔除应急相关收入则同比增长6.53%，其中合肥心血管医院营收同比增长42.45%，手术类同比增长33%。 2024Q1环比改善明显，创新产品组合未来驱动公司增长 2024年一季度，公司实现营业收入19.22亿元，同比下降21.14%，环比增长11.70%，实现归母净利润4.82亿元，同比下降19.27%，实现扣非净利润4.56亿元，在政策扰动下环比呈现出稳健恢复趋势 （2023Q4实现营业收入17.21亿元，归母净利润-0.95亿元，扣非净利润-1.63亿元）。 公司也很注重创新研发，创新产品组合将支撑公司未来发展。公司 2023年研发费用8.79亿元（-8.11%），研发费用率11.02%（+2.00pct）， 2024Q1研发费用1.97亿元（-14.06%），研发费用率10.27% （+0.85pct）。在冠脉领域，药可切产品组合过去2-3年时间快速支撑起了公司冠脉支架集采带来的收入下降，目前在冠脉领域，公司新推出的声波球囊也有望成为新的大单品。在结构性心脏病领域，公司MemoSorb®生物可降解卵圆孔未闭封堵器已经获批，2024年上半年预计射频房间隔穿刺系统和TAVR产品也将获批上市。在药物领域，公司控股子公司上海民为生物自主研发的GLP-1/GCGR/GIP-Fc融合蛋白MWN101已开展II型糖尿病和肥胖的Ⅱ期临床试验，成为国内首家进入临床二期同类型产品，预计2024年内有望完成Ⅱ期临床，2025Q1进入Ⅲ期临床。 投资建议 我们增加对2026年业绩预测，预计2024-2026年公司收入分别为 90.51亿元、102.32亿元和115.89亿元，收入增速分别为13.4%、13.0%和13.3%，2024-2026年归母净利润分别实现20.58亿元、23.68亿元和27.54亿元，增速分别为63.6%、15.0%和16.3%，2024-2026年EPS预计分别为1.09元、1.26元和1.46元，对应2024-2026年的PE分别为13x、11x和10x，公司是心血管领域的平台型企业，考虑到公司可吸收支架等创新产品进入放量阶段，创新器械在研管线成长性强，维持“买入”评级。 风险提示 CGM销售不及预期风险。 海外子公司经营出现不可预期亏损风险。市场竞争加剧风险。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标2023 2024E 2025E 2026E 营业收入7980 9051 10232 11589 收入同比（%）-24.8% 13.4% 13.0% 13.3% 归属母公司净利润1258 2058 2368 2754 净利润同比（%）-42.9% 63.6% 15.0% 16.3% 毛利率（%）64.2% 65.1% 66.1% 66.9% ROE（%）7.9% 11.5% 11.9% 12.4% 每股收益（元）0.68 1.09 1.26 1.46 P/E23.92 13.12 11.40 9.80 P/B1.90 1.51 1.36 1.22 EV/EBITDA13.57 7.74 6.74 5.05 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 9325 12035 14410 17533 营业收入 7980 9051 10232 11589 现金 4221 7309 7971 11445 营业成本 2853 3159 3472 3839 应收账款 1753 1871 2316 2488 营业税金及附加 97 109 123 139 其他应收款 110 137 152 174 销售费用 1625 1810 1995 2260 预付账款 320 314 358 397 管理费用 816 634 819 927 存货 2289 1771 2919 2340 财务费用 85 72 10 -3 其他流动资产 631 632 694 689 资产减值损失 -165 0 0 0 非流动资产 15697 15467 15236 14963 公允价值变动收益 3 0 0 0 长期投资 1354 1354 1354 1354 投资净收益 -17 45 0 0 固定资产 2813 3416 3638 3629 营业利润 1547 2543 2925 3403 无形资产 1818 1672 1512 1359 营业外收入 44 0 0 0 其他非流动资产 9713 9024 8733 8621 营业外支出 37 0 0 0 资产总计 25022 27501 29646 32496 利润总额 1554 2543 2925 3403 流动负债 3759 4260 4385 4880 所得税 262 429 493 574 短期借款 1040 1040 1040 1040 净利润 1292 2114 2432 2829 应付账款 861 1249 1162 1519 少数股东损益 34 56 64 75 其他流动负债 1858 1972 2184 2320 归属母公司净利润 1258 2058 2368 2754 非流动负债 3766 3766 3766 3766 EBITDA 2290 3180 3552 4056 长期借款 1542 1542 1542 1542 EPS（元） 0.68 1.09 1.26 1.46 其他非流动负债 2224 2224 2224 2224 负债合计 7525 8027 8151 8646 主要财务比率 少数股东权益 1521 1577 1642 1716 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 股本 1881 1881 1881 1881 成长能力 资本公积 3465 3328 3328 3328 营业收入 -24.8% 13.4% 13.0% 13.3% 留存收益 10631 12689 14645 16926 营业利润 -41.0% 64.4% 15.0% 16.3% 归属母公司股东权 15976 17897 19854 22134 归属于母公司净利 -42.9% 63.6% 15.0% 16.3% 负债和股东权益 25022 27501 29646 32496 获利能力毛利率（%） 64.2% 65.1% 66.1% 66.9% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 15.8% 22.7% 23.1% 23.8% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 7.9% 11.5% 11.9% 12.4% 经营活动现金流 990 3717 1616 4487 ROIC（%） 6.3% 8.8% 9.2% 9.8% 净利润 1292 2114 2432 2829 偿债能力 折旧摊销 604 611 617 657 资产负债率（%） 30.1% 29.2% 27.5% 26.6% 财务费用 171 156 156 156 净负债比率（%） 43.0% 41.2% 37.9% 36.2% 投资损失 17 -45 0 0 流动比率 2.48 2.82 3.29 3.59 营运资金变动 -1230 881 -1590 845 速动比率 1.74 2.29 2.50 2.99 其他经营现金流 2659 1233 4022 1984 营运能力 投资活动现金流 -1886 -336 -386 -384 总资产周转率 0.32 0.34 0.36 0.37 资本支出 -836 -381 -386 -384 应收账款周转率 4.36 4.99 4.89 4.82 长期投资 -416 0 0 0 应付账款周转率 2.60 2.99 2.88 2.86 其他投资现金流 -634 45 0 0 每股指标（元） 筹资活动现金流 -293 -293 -568 -630 每股收益 0.68 1.09 1.26 1.46 短期借款 659 0 0 0 每股经营现金流薄） 0.53 1.98 0.86 2.39 长期借款 811 0 0 0 每股净资产 8.50 9.52 10.56 11.77 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 222 -137 0 0 P/E 23.92 13.12 11.40 9.80 其他筹资现金流 -1984 -156 -568 -630 P/B 1.90 1.51 1.36 1.22 现金净增加额 -1209 3089 662 3474 EV/EBITDA 13.57 7.74 6.74 5.05 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：谭国超，医药行业首席分析师，医药行业全覆盖。中山