2023年报点评：全年业绩符合预期，整体经营稳健向好

公司研究 证券研究报告 其他通用机械2024年03月22日 海容冷链（603187）2023年报点评 全年业绩符合预期，整体经营稳健向好 强推维持） 目标价：20元 当前价：15.92元 华创证券研究所 证券分析师：秦一超邮箱：qinyichao@hcyjs.com执业编号：S0360520100002 证券分析师：樊翼辰 邮箱：fanyichen@hcyjs.com执业编号：S0360523080004 市场表现对比图(近12个月) 2023-03-22~2024-03-22 14% -1% -17%23/03 -32% 23/06 23/0823/1024/0124/03 海容冷链 沪深300 相关研究报告 《海容冷链（603187）2023年三季报点评：业绩增长超越预期，盈利再创单Q3新高》 2023-10-27 《海容冷链（603187）2023半年报点评：冷冻柜增速亮眼，盈利能力持续改善》 2023-08-16 《海容冷链（603187）2022年报&2023年一季报点评：23Q1业绩增长靓丽，后续经营逐季向好》 2023-04-27 事项： 公司发布2023年报，23年实现营收32.0亿，同增10.3%，归母净利润4.1亿元，同增41.4%。单Q4实现营收7.1亿元，同增20.2%，归母净利润0.6亿元，同增140.1%。 评论： Q4收入环比加速，完成年初规划目标。23年公司实现营收32.0亿，同比 +10.3%，基本完成年初规划目标，其中单Q4收入7.1亿元，同比+20.2%，营 收增速环比提速明显，主要系22Q4外部因素扰动导致基数较低所致。分产品看，23年冷冻/冷藏/商超/智能柜收入20.8/5.7/2.2/1.8亿元，同比分别 公司基本数据 总股本(万股) 38,643.03 已上市流通股(万股) 38,447.29 总市值(亿元) 61.52 流通市值(亿元) 61.21 资产负债率(%) 28.71 每股净资产(元) 10.33 12个月内最高/最低价 29.77/12.46 +17.9%/+5.1%/-30.6%/+9.5%，其中冷冻柜主要得益于外销业务增长与部分品牌商加强海外投放，商超柜由于个别客户业务变化导致收入有所承压。分市场看，23年国内/国外收入21.4/9.7亿元，同比分别+0.1%/41.0%，我们判断主要系国内个别客户需求变化致使内销增长相对平稳，海外市场持续开拓带来外销高增延续。 全年业绩符合预期，盈利能力持续修复。23年公司实现归母净利润4.1亿元同比+41.4%，其中单Q4归母净利润0.6亿元，同比+140.1%，一方面由于22Q4低基数下的修复性增长，另一方面盈利能力较强的冷冻柜与外销业务表现亮 眼，带动公司全年毛利率同比+6.0pcts至29.7%。费用率方面，23年公司销售 /管理/研发/财务费用率为7.6%/3.3%/3.4%/-1.2%，同比分别+2.4/+0.2/-0.3/+0.4pcts，其中销售费用率增幅较大，主因公司人员数量与薪酬水平同步提升所致，同时终端保有量增多亦使售后费用有所增长。综合影响下公司23年实现净利率12.9%，同比+2.4pcts，盈利能力持续提升。 分红率显著提升，整体经营稳健向好。尽管年内受到部分客户订单扰动，但公司营收仍然实现稳健增长。展望24年，一方面海外需求韧性仍强，伴随公司持续深化东南亚等业务地区布局，海外市场销售或有更好表现，且外销业务占 比提升对盈利能力亦有正向拉动。另一方面，公司内销策略更加务实，在行业竞争加剧背景下增速略缓，但依旧保障核心客户增长，上半年旺季叠加23年低基数影响预计有望实现较好增势，考虑到23年分红率大幅提升至51.0%，我们认为公司整体经营稳健向好，24全年双位数增长或值得期待。 投资建议：外部不利因素扰动减弱，公司经营稳健向好，考虑到短期行业竞争仍然激烈，我们调整24/25年EPS预测为1.20/1.36元（前值1.43/1.74元），新增26年EPS预测为1.57元，对应PE为13/12/10倍。参考DCF估值法，我们调整目标价至20元，对应24年17倍PE，维持“强推”评级。 风险提示：原材料价格波动，行业竞争加剧，下游行业需求不及预期。 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入(百万) 3,205 3,541 3,977 4,587 同比增速(%) 10.3% 10.5% 12.3% 15.3% 归母净利润(百万) 413 465 525 605 同比增速(%) 41.4% 12.4% 13.1% 15.2% 每股盈利(元) 1.07 1.20 1.36 1.57 市盈率(倍) 15 13 12 10 市净率(倍) 1.6 1.5 1.4 1.3 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2024年3月22日收盘价 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 1,065 1,203 1,206 1,253 营业收入 3,205 3,541 3,977 4,587 应收票据 0 5 7 10 营业成本 2,254 2,467 2,754 3,166 应收账款 1,264 1,224 1,472 1,779 税金及附加 32 33 37 43 预付账款 44 53 56 59 销售费用 244 276 316 369 存货 689 760 823 930 管理费用 104 115 133 154 合同资产 0 0 0 0 研发费用 109 120 139 162 其他流动资产 1,086 1,131 1,110 1,123 财务费用 -37 -16 -16 -24 流动资产合计 4,146 4,376 4,674 5,154 信用减值损失 -44 -20 -21 -29 其他长期投资 91 101 113 131 资产减值损失 -5 -2 -3 -3 长期股权投资 65 65 65 65 公允价值变动收益 5 2 2 2 固定资产 984 1,070 1,184 1,288 投资收益 17 12 14 14 在建工程 11 11 11 11 其他收益 18 13 15 14 无形资产 148 156 168 184 营业利润 489 549 620 714 其他非流动资产 193 194 197 200 营业外收入 3 3 3 3 非流动资产合计 1,492 1,597 1,738 1,878 营业外支出 7 7 7 7 资产合计 5,638 5,974 6,412 7,031 利润总额 485 545 617 710 短期借款 0 0 0 0 所得税 72 81 91 105 应付票据 701 652 714 858 净利润 413 465 525 605 应付账款 627 741 806 913 少数股东损益 0 0 0 0 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 413 465 525 605 合同负债 89 98 111 128 NOPLAT 382 451 512 585 其他应付款 48 48 48 48 EPS(摊薄)（元） 1.07 1.20 1.36 1.57 一年内到期的非流动负债0 0 0 0 其他流动负债 92 102 118 136 主要财务比率 流动负债合计 1,557 1,642 1,795 2,083 2023A 2024E 2025E 2026E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 10.3% 10.5% 12.3% 15.3% 其他非流动负债 61 61 61 61 EBIT增长率 51.0% 18.2% 13.4% 14.3% 非流动负债合计 61 61 61 61 归母净利润增长率 41.4% 12.4% 13.1% 15.2% 负债合计 1,619 1,704 1,857 2,144 获利能力 归属母公司所有者权益 3,992 4,244 4,530 4,865 毛利率 29.7% 30.3% 30.7% 31.0% 少数股东权益 28 27 25 23 净利率 12.9% 13.1% 13.2% 13.2% 所有者权益合计 4,020 4,270 4,555 4,887 ROE 10.3% 10.9% 11.6% 12.4% 负债和股东权益 5,638 5,974 6,412 7,031 ROIC 16.7% 18.1% 18.8% 19.5% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 28.7% 28.5% 29.0% 30.5% 单位：百万元2023A 2024E 2025E 2026E 债务权益比 1.5% 1.4% 1.3% 1.3% 经营活动现金流637 539 470 546 流动比率 2.7 2.7 2.6 2.5 现金收益474 569 640 725 速动比率 2.2 2.2 2.1 2.0 存货影响 -105 -72 -63 -107 营运能力 经营性应收影响 22 28 -250 -310 总资产周转率 0.6 0.6 0.6 0.7 经营性应付影响 121 66 126 252 应收账款周转天数 143 126 122 128 其他影响 126 -52 17 -14 应付账款周转天数 100 100 101 98 投资活动现金流 -820 -217 -259 -267 存货周转天数 102 106 103 100 资本支出 -155 -215 -257 -263每股指标(元) 股权投资-62 0 0 0 每股收益 1.07 1.20 1.36 1.57 其他长期资产变化-603 -2 -3 -4 每股经营现金流 1.65 1.40 1.22 1.41 融资活动现金流-162 -184 -208 -232 每股净资产 10.33 10.98 11.72 12.59 借款增加 0 0 0 0估值比率 股利及利息支付 -101 -242 -274 -314 P/E 15 13 12 10 股东融资 0 0 0 0 P/B 2 2 1 1 其他影响 -61 58 66 82 EV/EBITDA 12 10 9 8 资料来源：公司公告，华创证券预测 家电组团队介绍 组长、首席分析师：秦一超 浙江大学工学硕士，曾任职于东兴证券、申港证券，2020年加入华创证券研究所。高级分析师：田思琦 上海国家会计学院会计硕士。2020年加入华创证券研究所。 分析师：樊翼辰 英国伦敦大学学院理学硕士。2021年加入华创证券研究所。研究员：伍迪 美国乔治华盛顿大学金融数学硕士。2021年加入华创证券研究所。 研究员：杨家琛 东南大学工学学士、华东理工大学金融硕士。2022年加入华创证券研究所。助理研究员：牛俣航 英国帝国理工学院理学硕士。2023年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-63214682 zhangyujie@hcyjs.com 张菲菲 北京机构副总监 010-63214682 zhangfeifei@hcyjs.com 刘懿 副总监 010-63214682 liuyi@hcyjs.com 侯春钰 资深销售经理 010-63214682 houchunyu@hcyjs.com 过云龙 高级销售经理 010-63214682 guoyunlong@hcyjs.com 蔡依林 资深销售经理 010-66500808 caiyilin@hcyjs.com 刘颖 资深销售经理 010-66500821 liuying5@hcyjs.com 顾翎蓝 资深销售经理 010-63214682 gulinglan@hcyjs.com 车一哲 销售经理 cheyizhe@