主业延续强劲韧性，26年目标积极

核心观点与关键数据

• 公司概况：泉阳泉2025年实现营业总收入12.58亿元，同比增长5.01%；归母净利润0.15亿元，同比增长145.53%。单季度来看，Q4实现营业总收入2.36亿元，同比-21.05%，但归母净利润同比+37.19%。
• 主业表现：矿泉水业务是公司核心，2025年营收10.02亿元，同比增长22.05%，销量150.34万吨，同比增长33.84%。毛利率41.58%，吨价666.97元/吨。2026年销量目标200万吨，计划增长率约33%。
• 辅业情况：绿化工程业务营收同比-82.62%至0.31亿元，但毛利率提升至-6.78%；门业产品营收同比+8.75%至1.78亿元，毛利率提升至17.69%。辅业成功减亏，园林业务有序推进剥离。
• 区域布局：吉林市场稳固龙头地位，沈阳、大连等两翼市场销量同比增长55.92%；黑龙江、京津及南方市场增长率约30%。东三省市场仍具较强增长空间，全国化发展有望突破销量天花板。
• 财务指标：2025年销售毛利率36.43%，同比+4.52pcts；销售净利率4.22%，同比+1.31pcts。费用端，销售费用率11.76%，管理费用率9.71%，税金及附加占比2.37%，均有所优化。

研究结论

• 盈利预测：预计2026-2028年公司营业收入分别为15.22/18.38/22.25亿元，同比增长21%/21%/21%；净利润0.33/0.41/0.51亿元，同比增长121%/24%/25%。EPS分别为0.05/0.06/0.07元，对应PE161/130/104倍。
• 投资建议：给予“买入”评级。看好公司矿泉水主业持续高增及全国化布局，辅业减亏及剥离有序推进。
• 风险提示：食品安全风险、行业竞争加剧、终端需求不及预期、渠道变革进度不及预期、新品推广效果不及预期、原材料价格波动等。