研发助力动保增长，微生物蛋白持续推进

核心观点

瑞普生物2025年年报显示，公司整体业绩稳健增长，主要得益于畜禽动保研发推进、原料药国际化布局以及宠物板块协同增长。具体来看，公司2025年营业收入33.98亿元（同比增长10.70%），归母净利润4.01亿元（同比增长33.18%），扣非净利润同比增长8.52%。毛利率41.28%（同比下降0.10个百分点），净利率12.78%（同比提升2.04个百分点）。

畜禽动保研发推进，原料药国际化布局

1. 禽用生物制品：营业收入11.84亿元（同比增长10.05%），市场占有率约17.94%。生物制品毛利率同比提升0.94个百分点至63.71%。公司猪流行性腹泻病毒mRNA疫苗等获临床批件，新支流法四联、新流法腺四联、猪圆支副三联等多联疫苗获新兽药批准。
2. 制剂及原料药：营业收入10.07亿元（同比下降1.31%），毛利率同比下降2.72个百分点至33.78%。国际业务实现营业收入1.27亿元（同比增长32.99%）。

宠物板块加强协同，新药持续突破

• 宠物板块营业收入8.58亿元（同比增长24.39%）。
• 中瑞供应链：营业收入7.82亿元（同比增长23.42%），自有产品供应链出货量同比增长超40%，从代理商向“品牌运营商与解决方案提供商”转型。
• 宠物药苗：营业收入7641.47万元（同比增长35.33%），采用“渠道+产品”双轮驱动，并购斑马电商开拓线上平台。新品储备充足，米尔贝肟吡喹酮片上市，重组猫干扰素ω、复方二氯苯醚菊酯吡丙醚取得新兽药注册。

微生物蛋白贡献新增长动力

• 公司投资6.79亿元建设年产6万吨级菌丝蛋白产业化基地，2025年成功获批新食品原料证书，2026年3月已完成中试，预计2026年底进入设备调试及试生产。

投资建议

预计公司2026-2028年归母净利润分别为4.50/5.31/6.38亿元，3月31日收盘价对应PE为18.0/15.3/12.7倍，维持“买入”评级。

风险提示

动物疫情风险、市场竞争风险、产品开发风险。