国泰海通农业公司巡礼 瑞普生物动保与蛋白新业

瑞普生物的核心业务包括传统动物保健产品和新兴替代蛋白业务。传统业务涵盖禽用疫苗、猪用疫苗及相关化药，在禽苗领域具有较强话语权，与大型白羽鸡养殖企业深度合作；猪苗领域通过收购扩充布局，传统动保业务利润规模在三至四亿元区间，未来稳中有升。新兴业务方面，公司布局微生物蛋白中的菌丝蛋白，该产品口感贴近肉类，国内相关企业极少，产品稀缺性较高。公司天津规划6万吨菌丝蛋白产业化基地，总投资六亿多元，预计2026年四季度试车投产，2027年上半年或贡献收入利润。

替代蛋白行业关注度近期显著提升，主要受全球乳清蛋白价格大幅上涨驱动。三年间，乳清蛋白价格从约6万元/吨涨至2026年6月的17万元/吨。瑞普生物布局的菌丝蛋白作为微生物蛋白，口感贴近肉类，国内相关企业极少，产品稀缺性较高。全球头部动保企业宠物动保收入占比可达50%左右，中国宠物市场发展迅速，为替代蛋白行业带来广阔空间。

报告重点分析了瑞普生物的传统动保业务、新兴替代蛋白业务和宠物动保业务。传统动保业务方面，公司具备行业优势，利润规模在三至四亿元区间，未来稳中有升。新兴替代蛋白业务方面，公司布局菌丝蛋白，天津基地规划6万吨产能，预计2027年达2万吨产能，或带来十几亿元收入和双位数净利率。宠物动保业务方面，公司是国内首个实现自主研发猫三联疫苗上市销售的企业，填补国内猫疫苗空白，未来利润有望达到四至五亿元。

当前动物保健市场呈现传统业务与新业务并行的格局。传统动保领域，利润规模在三至四亿元区间，波动向上，行业集中度较高，头部企业优势明显。新兴替代蛋白领域，受成本上升和政策驱动，关注度提升，菌丝蛋白等微生物蛋白成为热点，但国内布局企业较少，市场潜力较大。宠物动保领域，国内市场发展迅速，但国产化率仍较低，头部企业宠物动保收入占比可达50%左右，未来增长空间广阔。

研报提示的主要风险包括政策风险和经营风险。政策风险方面，生物制品简易计税改为正常计税，导致2026年利润表观波动，但主业韧性较强。经营风险方面，传统动保业务受养殖下游景气度影响较大，新兴替代蛋白业务面临产业化落地和技术迭代风险，宠物动保业务面临市场竞争加剧和产品推广不确定性。此外，研发投入和产能扩张也可能带来资金压力。