宏观政策：支持性政策延续，关注外部压力下的空间——中国货币政策系列二十六

核心观点：

• 关注外部风险强度，或提供2026年总需求政策的预期差。
• 政策目标：价格依然是货币政策的重要考量，“经济稳定增长和物价合理回升”。
• 经济形势：外部角度，地缘冲突和经贸冲突多发频发；内部角度，“外部冲击”影响上升，政策处于观察影响传导阶段。
• 宏观政策：延续四季度“供强需弱”和“跨周期调节”要求，价格依然是央行货币政策重点。
• 货币政策：后置“促进社会综合融资成本低位运行”，新增“规范信贷市场经营行为，降低融资中间费用”，监管政策可能加强。
• 结构政策：重点领域支持顺序保持不变，总需求保持第一位，投资政策支持性上升，或成为2026年货币政策预期差领域；删去“共同维护金融市场的稳定发展”，或意味着货币政策将进一步提升对经济结构和实体经济的支持力度。
• 汇率政策：外部冲突下，人民币端压力有所减轻。

宏观策略基调：

• 二季度关注防守向进攻转变的可能。
• 货币政策延续四季度以来对于价格回升的需求上升特征，一方面来自供给侧“跨周期”，另一方面或来自需求侧投资的预期差。
• 维持2026年宏观策略积极的判断，前瞻式货币政策或驱动市场波动率表现较为平稳；周期待转的时间窗口维持短期权益中性，观察外部冲突演进，随着波动率走高可降低对冲比重，利率市场继续关注长端快速抬升后阶段性的交易型机会。

关键数据：

• HIBOR隔夜利率跨季有所抬升。
• MLF余额同比扩张提供流动性。
• M2/M1剪刀差回到下行状态。
• 银行不良和净息差变动。
• 产能和企业利润增速。
• 外汇风险准备金率。
• 外汇储备同比变动和出口。

研究结论：

• 央行货币政策维持“相机抉择”阶段，政策重心逐渐转向经济结构和实体经济支持，金融稳定政策的关注点进一步扩大。
• 2026年宏观政策延续“稳”的基调，扩大内需是政策重心，且强调“做优增量、盘活存量”。
• 前瞻式货币政策或驱动市场波动率表现较为平稳，但在周期待转的时间窗口维持短期权益中性。