中国货币政策系列十四：货币政策支持经济，力度关注物价信号

核心观点

• 基调：通过宽松货币扭转价格压力。经济形势继续弱化，外部不确定性增多，动能放缓；内部有效需求不足。货币政策逆周期，更注重“加大宏观调控力度”，并通过一定程度提高对汇率贬值的容忍度增强国内政策的有效性。
• 展望：宽松已确立，节奏暂未加速。货币总量关注信贷扩张。金融机构加大风险定价。外汇市场的弹性可能增加。
• 风险：经济数据短期波动风险，金融市场波动风险。

关键数据

• 三季度名义GDP增长依然偏弱，工业增加值增长放缓。
• 央行OMO降息带动利率回落，公开市场操作释放长期流动性约2万亿元。
• 9月末社会融资规模存量、广义货币M2同比分别增长8.0%和6.8%，前三季度新增人民币贷款16万亿元。
• 9月新发放企业贷款加权平均利率为3.51%，较上年同期低0.31个百分点。
• 9月末中国外汇交易中心（CFETS）人民币汇率指数较上年末上涨1.0%。

研究结论

• 货币政策报告将“经济稳定增长”前置于“高质量发展”，强调“坚定坚持支持性的货币政策立场”，“促进物价合理回升”。意味着未来货币政策仍将处在逆周期状态之中。
• 金融机构加大风险定价，对于房地产市场和资本市场的政策支持是空前的，通过新设政策工具支持两个市场的风险化解。
• 外汇市场的弹性可能增加，三季度报告增加了“强化预期引导”，删去了“坚决防范汇率超调风险”的表述，或意味着汇率波动风险的可能加大。
• 展望2025年，国内货币政策将维持相对的宽松，来实施更大力度的逆周期政策，政策的核心观察指标在于“价格”。预计在2025年美国加征关税落地前市场因存在抢出口预期而部分遮盖总需求放缓的现实，价格短期存在韧性，支持性货币政策处在等待期。