金价上涨带动利润高增，筹划实控人变更

核心观点与关键数据

• 业绩高增：公司2025年实现收入126.4亿元（同比+40.0%），归母净利润30.8亿元（同比+74.7%），扣非净利润30.6亿元（同比+79.9%）。Q4收入39.9亿元（同比+42.5%），归母净利润10.2亿元（同比+55.4%）。ROE达23.0%（同比+0.7pct），毛利率52.5%（同比+8.6pct），净利率27.3%（同比+5.3pct）。资产负债率33.9%（同比-13.3pct）。
• 产量与成本：矿产金产量14.5吨（同比-4.3%），主要受矿石入选品位下降及雨季影响。矿产金销售均价784.8元/克（同比+49.7%）。单位销售成本326.3元/克（同比+17.3%），其中加纳瓦萨金矿成本上升显著（单位销售成本+42.7%，主要因可持续发展税上调、运营成本增加、品位下降及雨季影响）。
• 项目进展：卡农铜矿区剥离于2025年年中启动，计划2027Q2开始原生矿开采（设计产能130万吨/年）。老挝塞班SND项目发现70.7吨金资源量、33.2万吨铜资源量。

实控人变更

• 交易细节：控股股东李金阳及其一致行动人拟以41.36元/股转让2.42亿股A股，30.19港元/股定向增发3.11亿股H股给紫金黄金，完成后紫金黄金持股25.85%，成为控股股东。
• 预期影响：期待紫金矿业管理赋能，加速矿山开发、提升运营效率。

投资建议

• 盈利预测：上调2026-2028年归母净利润至52.2/64.6/79.4亿元，维持“买入”评级。
• 风险提示：价格大幅波动风险、成本端超预期上升、产量不及预期。

投资评级说明

• 行业评级：看好（预计未来6个月行业回报高于沪深300指数5%以上）、中性（介于-5%与5%）、看淡（低于-5%）。
• 公司评级：买入（预计未来6个月相对沪深300指数涨幅超15%）、增持（介于5%-15%）、持有（介于-5%-5%）、减持（介于-5%-15%）、卖出（低于-15%）。