筹划实控人变更，继续看好公司成长前景

证券研究报告 非金融公司|公司点评|山东药玻（600529） 筹划实控人变更，继续看好公司成长前景 请务必阅读报告末页的重要声明 2025年01月03日 证券研究报告 |报告要点 公司公告收到控股股东鲁中投资《关于山东鲁中投资有限责任公司正在筹划战略重组暨控股股东可能发生变更的通知》，主要内容为：山东淄博沂源县政府与国药国际正在筹划鲁中投资重组事宜，可能涉及鲁中投资控股股东变更，进而导致公司间接控股股东变更。截止目前，重组方案尚未最终确定（商议筹划阶段），预计确定后各方均需取得相关主管部门批准。公司作为模制瓶龙头地位稳固，药用玻璃需求稳定增长，产品结构持续改善。拓品类拓海外市场卓有成效，建议重视公司成长动能。维持“买入”评级。 |分析师及联系人 武慧东 SAC：S0590523080005 吴红艳 请务必阅读报告末页的重要声明1/5 非金融公司|公司点评 2025年01月03日 山东药玻(600529) 筹划实控人变更，继续看好公司成长前景 山东药玻 沪深300 30% 13% -3% -20% 2024/12024/52024/92024/12 股价相对走势 相关报告 1、《山东药玻（600529）：预计淡季影响偏多，继续重视成长动能》2024.10.30 2、《山东药玻（600529）：业绩超预期，盈利能力延续提升》2024.08.27 扫码查看更多 行 业： 医药生物/医疗器械 投资评级： 买入（维持） 当前价格： 26.63元 基本数据总股本/流通股本(百万股) 664/664 流通A股市值(百万元) 17,672.04 每股净资产(元) 11.74 资产负债率(%) 21.96 一年内最高/最低(元) 32.33/21.61 事件 公司公告收到控股股东鲁中投资《关于山东鲁中投资有限责任公司正在筹划战略重组暨控股股东可能发生变更的通知》，主要内容为：山东淄博沂源县政府与国药国际正在筹划鲁中投资重组事宜，可能涉及鲁中投资控股股东变更，进而导致公司间接控股股东变更。截止目前，重组方案尚未最终确定（商议筹划阶段），预计确定后各方均需取得相关主管部门批准。 国药集团入主预计对公司影响偏积极，关注后续更多细节 买方国药国际为国药集团全资子公司，是集团内从事国际医药贸易及医疗资源整合的产业平台。卖方鲁中投资为沂源县财政局全资持有的资产管理平台，其核心资产为控股的山东药玻（24Q3末持股19.5%）。公告中提到山东药玻或发生间接控股股东变更，预计重组方案结果对应鲁中投资控股股东由沂源县财政局变更为国药国际，对应国药集团间接控股山东药玻。考虑到国药集团央企背景蕴含的更优的品牌力、资源协调能力，及相关产业蕴含的药包材巨大需求，同时考虑到山东药玻在药用内包材领域一站式供应能力及模制瓶等领域建立起的卓越的市场影响力，我们预计协同前景较好。 中硼硅需求高景气，看好公司稳健增长持续性及成长前景 24Q1-3公司业绩较快增长，Q3药包材需求阶段偏“淡”,我们预计24Q4需求回归合理水平，中硼硅模制瓶销售延续高增，其他主要产品销售增长稳健。近年随着集采推动中硼硅渗透率持续较快提升，我们认为公司模制瓶领域市场主导地位持续巩固强化。此外，公司“消费”且不缺“成长”，关注第十批集采、关注1类拉管及管瓶、关注海外市场、关注日化瓶等。 估值有吸引力，维持“买入”评级 我们维持前期预测，预计公司2024-2026年营业收入为56.4/65.0/75.9亿元，yoy+13%/15%/17%；归母净利润为9.4/11.3/13.8亿元，yoy+22%/20%/21%。EPS分别为1.42/1.71/2.07元/股。现价对应2024/2025年PE分别为18.7x/15.6x，估值有优势。公司作为模制瓶龙头地位稳固，药用玻璃需求稳定增长，产品结构持续改善。拓品类拓海外市场卓有成效，建议重视公司成长动能。维持“买入”评级风险提示：原燃料成本大幅波动、需求低于预期、出口低于预期、竞争加剧风险 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 4187 4982 5644 6504 7585 增长率（%） 8.05% 18.98% 13.28% 15.24% 16.62% EBITDA（百万元） 959 1200 1965 2322 2739 归母净利润（百万元） 618 776 943 1134 1375 增长率（%） 4.60% 25.48% 21.57% 20.19% 21.29% EPS（元/股） 0.93 1.17 1.42 1.71 2.07 市盈率（P/E） 28.5 22.7 18.7 15.6 12.8 市净率（P/B） 2.5 2.3 2.2 2.0 1.8 EV/EBITDA 17.5 12.3 7.4 6.3 5.2 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2025年01月02日收盘价 1.风险提示 原燃料成本大幅波动风险：公司主要生产成本为纯碱、硼砂、石英砂及电力、天然气、煤炭等燃料，若原燃料价格大幅波动，或致公司盈利能力受影响。 需求低于预期：公司主导产品中硼硅模制瓶需求受益于注射剂一致性评价及国家药品集采驱动市场需求放量，若中硼硅玻璃需求释放低于预期，或影响公司增长前景判 断 出口低于预期：公司日用瓶、棕色瓶海外市场需求高景气，为公司成长拓宽空间，若出口低于预期，或影响公司增长前景判断。 竞争加剧风险：中硼硅玻璃需求高景气背景下，行业内新增产能较多，若行业竞争超预期加剧，或影响公司市场地位，进而影响公司增长前景判断。 财务预测摘要 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 1352 1466 2448 2441 2986 营业收入 4187 4982 5644 6504 7585 应收账款+票据 1551 1701 1921 2214 2582 营业成本 3063 3585 3953 4499 5181 预付账款 77 69 91 104 122 营业税金及附加 35 47 53 61 71 存货 1210 1055 1332 1516 1746 营业费用 111 148 161 186 217 其他 1131 1255 1247 1251 1257 管理费用 283 326 369 425 496 流动资产合计 5321 5546 7039 7527 8693 财务费用 -44 -36 -7 -9 -9 长期股权投资 0 0 0 800 1300 资产减值损失 -40 -42 -25 -29 -34 固定资产 2346 2995 2748 2664 2442 公允价值变动收益 4 23 2 2 2 在建工程 475 470 392 313 235 投资净收益 2 18 8 8 8 无形资产 260 254 202 151 99 其他 7 5 3 1 -1 其他非流动资产 382 55 55 55 55 营业利润 711 916 1101 1323 1603 非流动资产合计 3463 3773 3397 3983 4131 营业外净收益 -3 -6 -6 -6 -6 资产总计 8784 9319 10435 11510 12824 利润总额 708 911 1095 1316 1597 短期借款 5 2 0 0 0 所得税 90 135 152 183 222 应付账款+票据 1418 1394 1816 2067 2380 净利润 618 776 943 1134 1375 其他 341 331 388 443 512 少数股东损益 0 0 0 0 0 流动负债合计 1764 1727 2204 2509 2891 归属于母公司净利润 618 776 943 1134 1375 长期带息负债 0 0 0 0 0 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率 其他 59 58 58 58 58 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 59 58 58 58 58 成长能力 负债合计 1823 1784 2261 2567 2949 营业收入 8.05% 18.98% 13.28% 15.24% 16.62% 少数股东权益 0 0 0 0 0 EBIT -3.39% 31.79% 24.38% 20.16% 21.36% 股本 664 664 664 664 664 EBITDA 3.36% 25.13% 63.71% 18.17% 17.96% 资本公积 2687 2687 2687 2687 2687 归属于母公司净利润 4.60% 25.48% 21.57% 20.19% 21.29% 留存收益 3611 4184 4823 5592 6524 获利能力 股东权益合计 6962 7535 8174 8942 9875 毛利率 26.84% 28.03% 29.95% 30.82% 31.69% 负债和股东权益总计 8784 9319 10435 11510 12824 净利率 14.77% 15.57% 16.71% 17.43% 18.13% ROE 8.88% 10.30% 11.54% 12.68% 13.92% 现金流量表 单位:百万元 ROIC 14.64% 14.52% 17.60% 22.28% 23.10% 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 618 776 943 1134 1375 资产负债率 20.75% 19.15% 21.67% 22.30% 23.00% 折旧摊销 295 325 876 1014 1152 流动比率 3.0 3.2 3.2 3.0 3.0 财务费用 -44 -36 -7 -9 -9 速动比率 2.3 2.5 2.5 2.3 2.3 存货减少（增加为“-”） -332 155 -278 -184 -230 营运能力 营运资金变动 -699 -58 -33 -189 -239 应收账款周转率 4.4 4.9 4.4 4.4 4.4 其它 414 -114 271 177 223 存货周转率 2.5 3.4 3.0 3.0 3.0 经营活动现金流 252 1048 1773 1943 2272 总资产周转率 0.5 0.5 0.5 0.6 0.6 资本支出 -712 -673 -500 -800 -800 每股指标（元） 长期投资 -796 -112 0 -800 -500 每股收益 0.93 1.17 1.42 1.71 2.07 其他 19 40 7 7 7 每股经营现金流 0.4 1.6 2.7 2.9 3.4 投资活动现金流 -1488 -745 -493 -1593 -1293 每股净资产 10.5 11.4 12.3 13.5 14.9 债权融资 5 -3 -2 0 0 估值比率 股权融资 69 0 0 0 0 市盈率 28.5 22.7 18.7 15.6 12.8 其他 1594 -183 -297 -357 -433 市净率 2.5 2.3 2.2 2.0 1.8 筹资活动现金流 1668 -187 -299 -357 -433 EV/EBITDA 17.5 12.3 7.4 6.3 5.2 现金净增加额 452 126 981 -7 545 EV/EBIT 25.3 16.9 13.4 11.2 8.9 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2025年01月02日收盘价 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作