运动鞋服：2025年稳健增长，长期赛道投资价值高

2025年回顾

• 基本面稳健增长，库存管理持续优化：2025年，安踏体育、李宁、特步国际、361度四家公司营收/剔除一次性利得后归母净利润同比分别+13.3%/+13.9%、+3.2%/-2.6%、+4.2%/+10.8%、+10.6%/+14.0%，板块整体表现稳健。截至2025年末，各品牌渠道库销比基本在4-5个月左右，渠道库存质量健康。
• 估值与股价回顾：板块整体估值水平处于过去2-3年中枢位置，安踏体育/李宁/特步国际/361度对应2026年PE分别为12x/17x/9x/8x，随着国家政策持续刺激和居民消费信心回升，板块估值仍有上升空间。

运营趋势分析

• 产品端：以跑步产品为核心，依托前沿科技平台推动产品迭代，同时完善户外、网球、女性等细分产品矩阵。
• 渠道端：门店数量稳定，推动差异化业态创新与单店运营效率提升，安踏竞技场旗舰店月均店效超300万，361度超品店、李宁龙店、特步奥莱等创新业态提升品牌影响力。
• 营销端：深化赛事资源布局，重视品牌层面的大赛营销，李宁赞助中国奥委会，安踏为国家队提供装备，361度蝉联亚运会赞助，特步国际发力跑步赛道。

展望2026年

• 需求韧性仍在，标的公司提质增效：居民消费信心逐步复苏，政策刺激效果显现，运动群体扩大，消费者对功能性服饰偏好延续。
• 业绩预测：预计安踏体育2026年归母净利润增长3%至140.53亿元，李宁2026年归母净利润下降2.7%至28.6亿元，特步国际2026年归母净利润下降8.1%至12.6亿元，361度2026年归母净利润增长11.1%至14.6亿元。

重点公司分析与投资建议

• 安踏体育：多品牌运营优势显著，2026年预计归母净利润140.53亿元，维持“买入”评级。
• 李宁：奥运赋能，2026年预计归母净利润28.6亿元，维持“买入”评级。
• 特步国际：索康尼规模持续扩张，2026年预计归母净利润12.6亿元，维持“买入”评级。
• 361度：业绩优异，2026年预计归母净利润14.6亿元，维持“买入”评级。

风险提示

• 消费环境波动风险
• 门店扩张不及预期
• 电商业务建设不及预期