提高派息，线控转向受益于L4车型量产

耐世特2025年收入45.8亿美元，同比增长7.2%，跑赢市场320个基点，EPS/CIS/HPS/DL等产品收入分别为31.3/4.6/1.8/8.1亿美元，同比增长8%/5%/3%/5%。北美/亚太/EMEASA/其他地区收入占比分别为50%/32%/17%/1%。公司2025年新增49亿美元订单，其中包括两个中国新能源汽车制造商的线控转向订单。预计2026年全年收入有望创历史新高。

盈利性方面，2025年毛利率同比提升0.9pct至11.4%，毛利润同比增长17%至5.2亿美元。经调整EBITDA为4.7亿美元，同比增长11%，EBITDA利润率为10.3%，同比提高0.4pct。归母净利润同比大幅增长65%至1.02亿美元，归母净利润率同比提升0.8pct至2.2%。公司2025年将派息率从35%提升至45%，年度派息4600万美元。

线控转向系统受益于L4持续发展，特斯拉专为L4打造的Cybercab首台车已下线，耐世特线控转向系统已获得多个中国主机厂订单。EMB方面，公司在2025年4月发布相关技术，已在中国牙克石完成第二次冬季测试，超17家主机厂客户参与测试并给出积极反馈。

亚太地区有望持续增长，2025年在亚太地区获得大约15亿美元的收入，连续4年创历史新高，2025年投产的57个项目中有48个项目是在亚太区投产。公司持续完善亚太地区产能建设，2026年3月30日，耐世特泰国工厂正式落成，初期将专注于生产管柱式EPS。预计柳州新工厂和苏州新工厂将于2026H2投产。

投资建议：预计公司2026-2028年收入分别为49/52/54亿美元，归母净利润为1.4/1.7/1.8亿美元，给予公司目标价7.12港元，对应26年16x P/E，维持“买入”评级。

风险提示：盈利性恢复慢于预期、新能源车渗透率提升不及预期、高阶智能驾驶落地速度慢于预期、汇率风险、通胀影响超出预期风险、美国新能源汽车政策风险。