公司经营稳健，磷资源版图持续扩张

核心观点与关键数据

云天化2025年年报显示公司经营稳健，磷资源版图持续扩张。2025年公司实现营业收入484.1亿元，同比-21.5%；归母净利润51.6亿元，同比-3.4%。各主营业务表现如下：

• 磷肥：销售450.41万吨，同比-2.98%，均价+1.45%至3437元/吨，收入154.8亿元，同比-1.58%。
• 复合肥：销量+12.36%至204.27万吨，售价+4.43%至3206元/吨，收入+17.33%至65.5亿元。
• 尿素：销量+3.36%至284.55万吨，价格-14.15%至1754元，收入-11.29%至49.9亿元。
• 聚甲醛：销量+4.60%至11.60万吨，价格-16.05%至9710元，收入-12.22%至11.3亿元。
• 饲钙：销量+0.41%至59.05万吨，售价+25.07%至4321元，收入+25.58%至25.5亿元。

经营分析

• 盈利能力：毛利率20.2%，同比+2.7pct；净利率11.4%，同比+1.6pct。提升主要来自饲钙毛利率提升及原料价格下降。
• 费用管控：期间费用率5.42%，较去年同期增加0.65pct，主要系研发投入增加0.57pct，其他费用率保持良好水平。
• Q4利润承压：硫磺成本上涨（同比+85%至2191元/吨）、子公司自查补交税款减利3.4亿元、环保计提3.7亿元，导致Q4净利润同比-53.2%。

资源优势

• 磷资源：我国磷矿石产量同比增长近7%，均价持平于1019元/吨。参股公司聚磷新材取得镇雄磷矿采矿权（24.38亿吨，品位22.54%），规划年产1500万吨，云天化将协同集团推进控制权注入，进一步夯实资源保障。

研究结论

调整2026-2028年归母净利润预测为47.9、54.4、58.5亿元，当前股价对应PE分别为13.3、11.7、10.9倍，PB分别为2.2、1.9、1.6倍，维持“买入”评级。

风险提示

磷矿石投产进度超预期、国内磷肥进出口政策变动、海内外宏观环境大幅波动、第三方数据信息更新不及时等。