资源版图持续扩张，白银龙头重启增长

盛达资源：2024年迎增长元年，股权激励保障未来增长

核心观点：

• 公司过去两年受品位下滑、金属价格下跌、金山技改等因素影响业绩下滑，但2024年经营持续改善，金山技改稳步推进，预计2025-2026年银产量将实现翻倍增长，2024年是重启增长元年。
• 公司实施股权激励计划，2024年营收/归母净利润同比增速目标为20%/15%，2025年目标为44%/32.25%，以保障未来增长。
• 公司资源储量丰富，银、金、铅、锌储量分别为7231吨/27吨/36万吨/93万吨，未来增量显著。

关键数据：

• 2023年公司银产量145吨，金山矿业技改影响产量。
• 2024-2026年预计白银年产量将达171/236/286吨，权益银产量达130/169/193吨。
• 2027年德运矿业建成后，公司银产量有望突破350吨，权益银产量有望达到229吨。
• 2024年上半年公司营收/归母净利润同比上涨4.27%/34.90%。
• 2024年公司计划加快推进技改，调整销售策略，保证全年目标实现。

研究结论：

• 公司实施员工持股计划，覆盖人数不超过200人，购买价格5.82元/股，2024年、2025年考核目标明确，以激励员工，推动公司发展。
• 猪拱塘定金将于年内返还，补充公司现金流，截至2024H1，公司货币资金余额为5.27亿元，短期借款、长期借款余额达8.10/0.98亿元。
• 公司旗下7家矿业子公司资源储量丰富，未来增量显著，银都矿业、金山矿业、光大矿业、金都矿业、东晟矿业、鸿林矿业、德运矿业均为公司重要资源基地。
• 美联储开启降息周期，金银比亟待修复，白银供需紧张，光伏需求持续景气，长期看白银价格中枢持续上移。
• 预计公司2024-2026年实现营收29.63/37.38/43.89亿元，实现归母净利润3.51/6.19/7.96亿元，EPS为0.51/0.90/1.15元，对应PE为19.82/11.23/8.74。

风险提示：

• 项目投产不及预期风险；金属价格波动风险；地缘政治风险等。