2022一季报点评：Q1经营持续稳健，防水版图继续扩张

经营依旧稳健，收入利润平稳增长。2022Q1 公司实现营业收入 46.10 亿元，同比+10.47%，实现归母净利润 5.60 亿元，同比+7.28%，扣非归母净利润 5.40亿元，同比+4.59%，EPS 为 0.33 元/股，在下游地产需求偏弱以及疫情阶段性影响下，整体依旧稳健增长。 盈利能力小幅承压，费用管控持续优化。2022Q1 公司实现综合毛利率28.39%，同比-2.46pp，环比-3.52pp，主要受原材料及能源成本大幅上涨拖累，净利率 12.10%，同比-0.58pp，环比-3.18pp。期间费用率 14.89%，同比-0.8pp，整体延续优化趋势 ， 其中销售 / 管理 / 财务 / 研发费用率分别为4.30%/6.94%/0.53%/3.12%，同比-0.19pp/-0.64pp/+0.10pp/-0.07pp。 经营性现金流短期承压，资债结构稳定。2022Q1 公司实现经营活动现金流净额-4.12 亿元，同比-362.4%，主因销售商品及劳务的收到的现金收入同比下降 8.93%，同时购买商品、接受劳务支出同比增加 5.62%所致，收现比 77.9%，同比-16.6pp，付现比 100.5%，同比-8.3pp。截止 2022Q1 末应收账款 33.17亿元，较年初增加 14.48 亿元，主因公司实施额度加账期的年度授信销售政策，导致应收账款 Q1 明显增加。2022Q1 末资产负债率 26.83%，同比+1.85pp，环比+0.30pp，资债结构保持相对稳定。 联合重组远大洪雨，防水版图继续扩张。4 月 30 日，全资子公司北新防水拟以 5.28 亿元收购唐山远大洪雨 63.28%股权，并以 1.87 亿元认缴其新增注册资本 6000 万元，同时以 0.72 亿元收购宿州远大洪雨 70%股权，完成后将分别持有唐山远大洪雨和宿州远大洪雨 70%股权。唐山远大洪雨和宿州远大洪雨是华北地区防水行业头部企业，在华北及华东地区均建有综合性、规模化生产基地，将进一步完善公司防水业务布局，增强公司在华北市场和华东市场的影响力。 风险提示：地产需求不及预期；原材料上涨超预期；新业务拓展不及预期。 投资建议：“一体两翼”加速布局，未来持续发展可期，维持“买入”评级公司作为石膏板龙头，积极围绕“一体两翼、全球布局”战略加速布局，石膏板领先优势持续巩固，全球市占率有望进一步提升，龙骨、石膏砂浆等“石膏板+”业务以及防水和涂料“两翼”业务快速发展，持续贡献新增长点，看好长期成长性。预计 22-24 年 EPS 分别为 2.41/2.77/3.15 元/股，对应 PE为 12.0/10.5/9.2x，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 经营依旧稳健，收入利润平稳增长。2022Q1 公司实现营业收入 46.10 亿元，同比+10.47%，实现归母净利润 5.60 亿元，同比+7.28%，扣非归母净利润 5.40 亿元，同比+4.59%，EPS 为 0.33 元/股，在下游地产需求偏弱以及疫情阶段性影响下，整体依旧稳健增长。 图 1：北新建材营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：北新建材单季营业收入及增速（单位：亿元、%） 图 3：北新建材归母净利润及增速（单位：亿元、%） 图4：北新建材单季归母净利润及增速（单位：亿元、%） 毛利率、净利率小幅下滑，费用管控持续优化。2022Q1 公司实现综合毛利率28.39%，同比-2.46pp，环比-3.52pp，主要受原材料及能源成本大幅上涨拖累，净利率 12.10%，同比-0.58pp，环比-3.18pp。期间费用率 14.89%，同比-0.8pp，整体延续优化趋势 ， 其中销售 / 管理 / 财务 / 研发费用率分别为4.30%/6.94%/0.53%/3.12%，同比-0.19pp/-0.64pp/+0.10pp/-0.07pp。 图 5：北新建材毛利率和净利率及期间费用率（单位：%） 图6：北新建材单季毛利率、净利率及期间费用率（单位：%） 图 7：北新建材销售/管理/财务/研发费用率（单位：%） 图8：北新建材单季销售/管理/财务/研发费用率（单位：%） 经营性现金流短期承压，资债结构稳定。2022Q1 公司实现经营活动现金流净额-4.12 亿元，同比-362.4%，主因销售商品及劳务的收到的现金收入同比下降 8.93%，同时购买商品、接受劳务支出同比增加 5.62%所致，收现比 77.9%，同比-16.6pp，付现比 100.5%，同比-8.3pp。截止 2022Q1 末应收账款 33.17 亿元，较年初增加 14.48 亿元，主因公司实施额度加账期的年度授信销售政策，导致应收账款 Q1 明显增加。2022Q1 末资产负债率 26.83%，同比+1.85pp，环比+0.30pp，资债结构保持相对稳定。 图 9：北新建材经营性现金流净额及增速（单位：亿元、%） 图10：北新建材各季度末资产负债率(单位：%） 联合重组远大洪雨，防水版图继续扩张。4 月 30 日，全资子公司北新防水拟以 5.28亿元收购唐山远大洪雨 63.28%股权，并以 1.87 亿元认缴其新增注册资本 6000 万元，同时以 0.72 亿元收购宿州远大洪雨 70%股权，完成后将分别持有唐山远大洪雨和宿州远大洪雨 70%股权。唐山远大洪雨和宿州远大洪雨是华北地区防水行业头部企业，在华北及华东地区均建有综合性、规模化生产基地，将进一步完善公司防水业务布局，增强公司在华北市场和华东市场的影响力。 “一体两翼”加速布局，未来持续发展可期，维持“买入”评级。公司作为石膏板龙头，积极围绕“一体两翼、全球布局”战略加速布局，石膏板领先优势持续巩固，全球市占率有望进一步提升，龙骨、石膏砂浆等“石膏板+”业务以及防水和涂料“两翼”业务快速发展，持续贡献新增长点，看好长期成长性。预计 22-24年 EPS 分别为 2.41/2.77/3.15 元/股，对应 PE 为 12.0/10.5/9.2x，维持“买入”评级。 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明