地面光伏已筑底，商业航天启新程

核心观点与关键数据

• 短期业绩承压：2025年公司营业收入76.3亿元，同比下降23.4%；归母净利润-14.2亿元，亏损同比扩大139.5%，主要受光伏产业链价格下行和资产减值损失影响。
• 海外布局加速：海外收入占比提升至50.66%，在印度、土耳其、欧洲等市场领先，土耳其合资产能推进有望规避贸易壁垒。
• 技术持续迭代：TOPCon电池平均量产转化效率超26%，TBC电池技术效率达26.6%，钙钛矿叠层电池小面积转换效率33.53%，处于行业领先水平。
• 商业航天布局：与尚翼光电合资切入太空光伏核心环节，控股巡天千河卫星整星研制企业，形成材料-电池-卫星闭环发展。

研究结论

• 业绩反转预期：随着行业政策调整和价格修复，地面光伏业务有望边际改善；海外业务高溢价和土耳其产能落地将驱动2026年业绩改善。
• 投资评级：维持“增持”评级，预计2026-2028年归母净利润分别为6.3/10.5/14.4亿元，对应2026/2027/2028年PE分别为35/21/16倍。
• 风险提示：行业竞争加剧风险、研报信息数据更新不及时风险等。

财务数据亮点

• 2025年：营业收入76.3亿元，同比-23.4%；归母净利润-14.2亿元，同比-139.5%；扣非归母净利润-16.4亿元，同比扩大。
• 2025Q4：营收19.5亿元，同比+11.2%；归母净利润-10亿元，扣非归母净利润-9.2亿元，亏损环比扩大。
• 2026-2028年预测：归母净利润6.3/10.5/14.4亿元，营业收入11.495/14.614/20.540亿元。