深耕仓配筑壁垒，渠道变革启新程

核心观点与关键数据

• 公司概况: 致欧科技成立于2010年，2017年转型跨境电商并发展自有品牌，2023年登陆创业板。旗下拥有SONGMICS、VASAGLE、Feandrea三大品牌，主要销售至欧美市场。
• 股权结构: 创始人宋川持股50.01%，安克创新持股8.22%，四个员工持股平台合计持股12.89%，绑定核心员工。
• 激励机制: 连续三年推出员工持股计划，2026年股权激励计划设定净利润目标，激励对象向核心团队集中。
• 行业概览: 欧美跨境电商渗透率稳步提升，家具行业需求温和修复，竞争核心转向产品、品牌、供应链及本地履约能力。
• 竞争格局: 行业主体多元，竞争加剧，卖家加速整合。亚马逊平台卖家竞争加剧，头部卖家综合能力竞争成为趋势。

业务概览

• 品类结构: 家具家居为基本盘，宠物及运动户外为补充，品类间毛利率差距收窄。
• 渠道结构: B2C渠道多元化，B2B中亚马逊VC已成为增量来源。
• 区域结构: 欧洲重新成为公司最主要的增长来源，美加地区受美国关税影响收入下降，拉美收入增长较快。
• 子公司: EUZIEL为欧洲区域的销售、库存和仓配中枢，AMEZIEL为北美销售主体。

仓配体系

• 欧洲: 采用“德国中心仓＋法意西前置仓”的网络，德国中心仓群为海外仓核心布局。
• 前置仓: 2024年起加大前置仓布局，降低跨境配送成本。
• 美国: 采用多区域仓网提高自发比例，形成美东、美西、美南、美北和美中覆盖。
• 自有Amazon Shipping账号: 仓网密度、规模决定尾程账号折扣，降低尾程配送成本。

VC模式

• 模式介绍: VC模式下，亚马逊提供零售流量与交易身份，公司则继续使用成本更低的仓配体系实现成本优势。
• 优势: 对致欧而言，平台背书+流量扶持，对抗SC模式竞争加剧；对亚马逊而言，优质稳定供给，降低大件履约压力。
• 利润优化: VC-VOC模式带来流量佣金费用节省、配送成本规模优势释放，带来净利率高于传统SC。

研究结论

• 盈利预测: 预计公司2026-2028年收入分别为109.4、133.8、159.1亿元，归母净利润4.85、5.96、7.48亿元，净利率分别达4.4%、4.5%、4.7%。
• 估值测算: 给予公司2026年22x估值，对应目标价26.5元。
• 风险提示: 汇率波动风险、VC拓展不及预期风险、海外竞争加剧风险、关税及贸易政策风险。