黄金价格走势回顾
- 黄金价格自5500美元/盎司回落至4463美元/盎司，3月份跌幅-17%，最大回撤26%。
- 伦敦金在2024年涨幅27%，2025年涨幅65%，年初至今涨幅2%。
- 历史价格走势分为四个阶段：脱钩通胀牛（1980-2001）、高利率熊（2001-2011）、危机宽松牛（2011-2015）、央行购金修复（2020至今）。
黄金投资分析框架
- 核心驱动因素：商品属性（珠宝工业等需求）、投资属性（央行购金/黄金ETF）、货币属性（美元指数/货币政策）、避险属性（金融危机/地缘政治）。
- 黄金特性：无主权国家信用风险、流动性较好、无息资产、供给刚性（矿产金年增速仅1%-2%）、金属属性稳定。
黄金牛市-去美元化背景下的战略配置
- 美元信用下降/美元替代：美元外汇储备占比跌至57%，黄金外汇储备占比突破28%；美债规模首破38万亿美元，利息支出占财政收入比例从2021年的9%飙升至2025年的26%；政治僵局加剧风险，金融制裁滥用，贸易政策。
- 央行战略性购金：2022-2024年全球央行连续三年净购金超1000吨/年（2024年达1180吨），2025年回落至863吨但仍为历史次高；95%央行计划2026年继续增持。
- 降息周期：美联储2024年9月首次降息50bp，已完成5次降息。
- 美债替代：全球央行黄金储备总市值首次超过美债。
- 数据显示，2025年美元在全球外汇储备中的占比下降至56.92%，美债在除美联储以外央行的储备占比下降至25%以下，黄金占比上升至25%以上。
投资需求旺盛，ETF需求旺盛
- 2025年全球黄金总需求量创新高，首次突破5000吨，需求总值飙升至5550亿美元，同比增长45%。
- 四大需求：金饰制造（33%）、投资需求（44%）、各经济体央行和其他机构（17%）、科技用金（6%）。
- 投资需求（2175.3吨，yoy+84%），其中黄金ETF及类似产品需求由2024年-2.9吨到801.2吨，Q4同比+756%。
央行持续购金
- 全球央行连续8年净增持黄金，2025年同比有所下滑但仍显著高于2010-2021年均值。
- 2026年1月全球央行持续购金，净购金5吨，购金群体扩大但增速放缓。
- 中国央行连续16个月增持黄金，2026年2月增持0.93吨至2308.5吨，占外汇储备的10%左右。
下跌分析
- 下跌原因：美伊战争导致油价暴涨和通胀反弹，美联储鹰派市场推迟降息甚至加息；美元走强虹吸效应；获利了结和踩踏出逃；流动性危机。
70年代石油危机vs俄乌冲突vs美伊战争
- 1970年代石油危机：原油价格涨幅超10倍，美元指数持续大跌，美联储后期暴力加息，黄金史诗牛市。
- 2022俄乌冲突：原油价格涨幅约85%，美元指数阶段性走强，美联储史上最快加息，黄金先涨后跌。
- 2026美伊紧张局势：原油价格涨幅约58%，美元指数明显上行，美联储高利率更久，黄金高位回调。
黄金中长期逻辑依然存在
- 预计未来央行仍持续购金，形成结构性支撑；货币体系重构，美元或美债的替代；仍在降息周期，高利率不可持续；特朗普政治、关税政策及地缘政治紧张因素依然存在。
未来关注
