2025年年报点评：利润结构持续改善，私有化定价彰显价值重估空间

核心观点与关键数据

• 事件概述：新奥能源2025年年报显示，公司实现营业收入1119.05亿元，同比增长1.87%；归母净利润59.04亿元，同比减少1.39%。核心利润67.4亿元，同比减少3.0%。自由现金流38.7亿元，同比增长3.7%。每股派息3港元，派息率45.5%，对应股息率4.7%。
• 利润结构改善：分业务来看，天然气销售业务收入/毛利同比-0.8%/-1.6%至602.48/61.27亿元，毛利占比46.1%；工程安装业务收入/毛利同比-17.9%/-12.3%至33.6/16.62亿元，毛利占比12.5%；泛能业务收入/毛利同比-13.1%/+5.3%至132.76/23.38亿元，毛利占比17.6%；智家业务收入/毛利同比+1.7%/+4.8%至46.71/31.14亿元，毛利占比23.4%。
• 私有化定价：新奥股份拟私有化新奥能源，交易对价599.24亿港元，对应新奥能源2024年核心利润12倍PE。每股隐含价格80港元，对应收盘价存26%空间。

研究结论

• 盈利预测与投资评级：考虑到2025年零售气量不及预期，下调公司2026-2027年、新增2028年归母净利润预测至68.71/71.37/74.86亿元，2026-2028年同比+16.4%/3.9%/4.9%，对应当前PE9.2/8.8/8.4倍。维持“买入”评级。
• 风险提示：经济增速不及预期，极端天气&国际局势变化，安全经营风险。

财务预测表

• 利润表预测：2026-2028年营业收入分别为1144.94、1172.23、1204.37亿元，归母净利润分别为68.71、71.37、74.86亿元。
• 资产负债表预测：2026-2028年资产总计分别为1116.07、1169.42、1217.10亿元，负债合计分别为530.42、537.14、535.90亿元。
• 主要财务比率预测：2026-2028年每股收益分别为6.07、6.31、6.61元，ROE分别为13.40%、13.02%、12.78%。