保险业2024年三季报综述：地产价值重估，利润大幅改善

证券研究报告2024年11月14日 核心观点行业研究行业专题 资产重估，利润反弹。2024年三季度，资本市场大幅反弹，叠加长端利率的企稳，上市险资产端得到显著修复，带动营收及利润实现高增速。截至2024 年三季度末，A股5家上市险企累计实现营业收入208966亿元，同比大幅提升217。其中，新华保险、中国人寿、中国太保、中国人保、中国平安营业收入分别同比增长729548213122100。 改革红利持续释放，看好后续保费增速延续。2023年以来，监管持续引导行业下调预定利率，在行业产品结构转型背景下，带动储蓄型保险快速放量。2024年前三季度，中国人寿、中国人保、中国太保、中国平安、新华保险保险服务收入分别同比157612325102。进入十一月，保险业陆续开启2025年“开门红”，行业在产品结构、人力转型、渠道生态等方面仍具有一定调整空间，我们持续看好行业后续保费收入的规模增量。 财险业务彰显韧性，保费收入企稳。截至9月末，人保财险、平安财险、太保财险共计实现保费收入82752亿元，同比增长56；其中车险业务保费收入45209亿元，同比上升34；非车险业务保费收入37543亿元，同比上升82。2024年以来，受北方冻雨及南方台风频发等大灾因素影响，COR同比表现分化。截至三季度末，中国人保COR为982，大灾拖累承保利润空间，COR同比上升03pt。中国平安受信保业务整顿等因素影响，COR同比优化15pt至978。中国太保前三季度COR为987，与去年同期持平。 优化资产配置结构，投资收益同比修复。上市险企持续优化资产配置结构，加大长债、FVOCI股票等资产的配置，并择时在股票市场加仓，把握市场投资机遇，阶段性止盈。三季度资本市场迎来大幅反弹，以股票为代表的权益类资产公允价值大幅提升，带动上市险企投资收益率同比改善。截至三季度末，中国人寿、中国太保、新华保险分别实现总投资收益率538、470、680，同比增长257pt、23pt、45pt。 投资建议：考虑到当前行业面临的养老、医疗、养康、储蓄等多元需求，叠加渠道及产品改革初见成效，我们预计2025年“开门红”保费同比增速约为7至8，对应NBV增速为25。资产端方面，上市险企把握市场反弹机遇，投资收益显著回暖。展望后续，随着续期及新单保费规模的扩大，预计险资资产配置需求仍高，对应长债及高分红类资产（以OCI计量的资产）配置行情或将延续，建议关注负债端具备头部优势的中国人寿、中国太保、中国财险。 风险提示：保费收入不及预期；资本市场延续震荡；长端利率下行等。 重点公司盈利预测及投资评级 公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS PEV 代码 名称 评级 （元） （百万元） 2024E 2025E 2024E 2025E 2328HK 中国财险 优于大市 1226 2727 128 144 089 084 601601SH 中国太保 优于大市 3578 3442 328 352 043 041 601628SH 中国人寿 优于大市 4552 12866 145 180 070 064 601336SH 新华保险 优于大市 5255 1639 435 536 035 032 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 非银金融保险优于大市维持 证券分析师：孔祥联系人：王京灵 02160375452075522941150 kongxiangguosencomcnwangjinglingguosencomcn S0980523060004 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《保险业2025年“开门红”前瞻“开门红”被透支了吗？》 20241105 《关于大力发展商业保险年金的点评多元养老产品供给，共筑养老三支柱建设》20241024 《2024年9月保费收入点评筹备“开门红”》20241018 《2024年8月保费收入点评定价利率切换，配置需求提升》 20240914 《保险业2024年半年报综述利润回升，负债投资双轮驱动》 20240909 保险业2024年三季报综述 资产价值重估，利润大幅改善 优于大市 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 内容目录 资产重估，利润回升4 寿险质态改善，财险稳中有升6 人身险：定价利率下调，产品结构优化6 财产险：保费收入企稳，COR受巨灾影响波动11 投资收益回暖，配置结构优化13 投资建议15 风险提示15 图表目录 图1：上市险企营业收入（单位：百万元，）4 图2：上市险企归母净利润（单位：百万元，）4 图3：上市险企保险服务收入（可对比口径，单位：百万元）5 图4：上市险企保险服务费用（可对比口径，单位：百万元）5 图5：上市险企平均综合负债成本（单位：）6 图6：上市险企单月保费收入（单位：亿元）7 图7：20132023保险业分红险分红实现率推算（单位：）9 图8：中国人寿及中国平安代理人数量（单位：万人）10 图9：行业1月份保费收入占比11 图10：上市险企财险业务保费收入（单位：百万元）12 图11：上市险企车险总保费收入同比提升（单位：百万元）12 图12：上市险企非车险总保费收入（单位：百万元）13 图13：上市险企综合成本率水平（单位：）13 图14：上市险企总投资收益率（单位：）14 表1：2024Q3上市险企利润贡献率分析（单位：百万元，）5 表2：国有大行现行存款利率7 表3：2024年9月人身险行业新发产品数量及种类8 表4：某终身寿险保单现金价值演示8 表5：新华金福满堂保险产品组合9 表6：上市险企资产配置比例（按会计计量方式，单位：百万元，）15 资产重估，利润回升 2024年三季度，资本市场大幅反弹，叠加长端利率的企稳，上市险资产端得到显 著修复，带动营收及利润实现高增速。截至2024年三季度末，A股5家上市险企累计实现营业收入208966亿元，同比大幅提升217。其中，新华保险、中国人寿、中国太保、中国人保、中国平安营业收入分别同比增长729548213122100。受益于资产端较高的权益类资产配置占比，新华保险彰显出较高的利润修复空间。2023年新准则实施以来，以FVTPL计量的权益类资产直接加大保险公司利润弹性，因此随着资本市场的回暖，叠加去年同期低基数，直接带动上市险企净利润的大幅反弹。险资在市场低位时适时增配权益类资产，并在市场反弹时兑现部分投资收益，以稳定资产端投资收益。截至三季度末，A股5家上市险企共计实现归母净利润31903亿元，同比增长783。受益于人身险资产配置结构及低基数，中国人寿及新华保险归母净利润分别同比增长1739及1167，中国人保、中国太保、中国平安分别同比增长772655361。 图1：上市险企营业收入（单位：百万元，）图2：上市险企归母净利润（单位：百万元，） 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 从承保表现来看，各上市险企承保利润持续提升。2024年前三季度，中国人寿、中国人保、中国太保、中国平安、新华保险保险服务收入分别同比 157612325102；保险服务费用同比21031 2716142。 图3：上市险企保险服务收入（可对比口径，单位：百万元）图4：上市险企保险服务费用（可对比口径，单位：百万元） 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 新准则实施后，险企利润来源更加透明且更易拆分，主要可分为保险服务利润、投资利润、其他利润。从利润贡献率来看，前三季度各上市险企资产端及负债端均实现较高利润贡献。截至2024年三季度末，受益于资本市场反弹修复，上市险企平均投资利润贡献率达58，同比大幅改善。其中，中国人寿、新华保险、中国平安、中国太保、中国人保分别为7466555045。其中，中国人寿及新华保险因资产端权益类资产配置比例较高，资产收益彰显更高弹性。承保利润方面，受负债端产品主营业务险种差异等因素影响，中国人保、中国太保、新华保险、中国平安、中国人寿分别实现承保利润贡献率7464585231。 表1：2024Q3上市险企利润贡献率分析（单位：百万元，） 中国人寿 中国平安 中国人保 中国太保 新华保险 平均 1保险服务收入 157849 414465 403765 209409 35658 244229 2保险服务费用 120041 333181 361176 182948 22514 203972 3承保利润12 37808 81284 42589 26461 13144 40257 承保利润贡献率331114 31 52 74 64 58 50 4利息收入 89587 162958 22454 41799 23512 68062 5投资收益 24754 49298 17489 14595 5134 22254 6公允价值变动损益 147655 70409 22746 42103 41985 64980 7信用减值损失 11 47906 458 109 1766 9862 8承保财务损益 167856 132670 34151 74275 51599 92110 9分出再保险财务收益 506 707 928 1474 252 773 10利息支出 2942 14440 2301 1809 2067 4712 11投资利润（4567）（8910 90703 86942 25767 20830 14947 47838 投资利润贡献率1131114 74 55 45 50 66 58 12其他收入 7335 78253 3122 2658 667 18407 13其他支出 12956 88793 14202 8410 5946 26061 14其他损益利润1213 5621 10540 11080 5752 5279 7654 其他利润贡献率1431114 5 7 19 14 23 14 归母净利润 104523 119182 36331 38310 20680 63805 归母净利润同比 274 36 77 65 117 114 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 投资收益利息收入投资净收益公允价值变动净收益信用减值损失 投资利润利息收入投资收益公允价值变动损益信用减值损失承保财务损失分出再保险财务收益利息支出） 其他收入其他业务收入汇兑损益资产处置收益其他收益 其他支出手续费及佣金支出税金及附加业务及管理费其他业务成本 寿险质态改善，财险稳中有升 人身险：定价利率下调，产品结构优化 优化产品结构，压降负债成本 2023年以来，监管持续引导行业下调预定利率，在行业产品结构转型背景下，带动储蓄型保险快速放量。2024年8月，国家金融监管总局正式下发《关于健全人身保险产品定价机制的通知》（金发202418号，以下简称“《通知》”），明确自2024年9月1日起，新备案的普通型保险产品预定利率上限为25，自 10月1日起，新备案的分红型保险产品预定利率上限为20，新备案的万能型保险产品最低保证利率上限为15。此外，《通知》提出建立预定利率与市场利率挂钩及动态调整机制，参考5年期以上贷款市场报价利率（LPR）、5年定期存款基准利率、10年期国债到期收益率等长期利率。《通知》进一步要求各保险公司深化“报行合一”，加强产品在不同渠道的精细化、科学化管理。各公司在产品备案或审批材料中，应当标明个人代理、互联网代理、银邮代理、经纪代理等销售渠道，同时列示附加费用率（即可用总费用水平）和费用结构。作为具有长久期资产配置需求的机构，保险公司在“资产荒”及长端利率下行背景下投资收益承压，叠加负债端相对刚兑且具备较高偿付资金需求的影响下，利差损风险进一步加剧。与此同时，资产端收益率仍存在较多不确定因素，为更好的与负债端利率形成长期供给匹配，下调定价利率成为优化负债端成本管理的最直接方式。 图5：上市险企平均综合负债成本（单位：） 资料来源：中国保险资管业协会，国信证券经