投资收益、供水提价放大利润弹性，现金流改善打开价值重估空间

核心观点：公司上半年业绩实现翻倍，主要得益于投资收益大幅增长，特别是广发证券股权投资带来的权益法收益。水务板块因水价调整和并购实现收入增长，毛利率提升；固废板块受项目整合和量效提升驱动；工程板块收入下滑但盈利质量改善。经营活动现金流显著改善，但自由现金流尚未转正。随着资本开支下降和现金流增长因素叠加，公司有望打开价值重估空间。

关键数据：

• 2026H1营业收入21.73亿元，同比增长2.45%；归母净利润同比增长104.01%至13.28亿元。
• 投资收益13.28亿元，同比增长94.67%，其中广发证券权益法投资收益11.43亿元，新能源产业基金权益法投资收益1.46亿元。
• 水务板块收入9.96亿元（同比增长26.69%），毛利率33.77%（提升4.30个百分点）；供水收入5.17亿元（同比增长20.84%），污水处理收入4.79亿元（同比增长33.65%）。
• 固废板块收入4.92亿元（同比增长23.51%），毛利率27.74%（提升3.91个百分点）。
• 工程板块收入4.03亿元（同比下降45.00%），毛利率9.85%（提升2.17个百分点）。
• 经营活动现金流净额2.48亿元（同比改善，由-3.70亿元转正）。
• 购建固定资产等长期资产支付现金5.23亿元，自由现金流尚未转正。

研究结论：

• 公司业绩高增长主要来自投资收益，特别是广发证券股权投资。
• 水务和固废板块表现稳健，工程板块虽收入下滑但盈利质量改善。
• 经营活动现金流改善明显，但自由现金流仍待改善。
• 随着资本开支下降和现金流增长因素叠加，公司有望打开价值重估空间。
• 风险提示：广发证券业绩波动、工程收入下滑、应收账款回收不及预期。
• 投资建议：上调盈利预测至2026-2028年归母净利润25.15/26.62/27.72亿元，维持“优于大市”评级。