公司点评报告：公司在建项目顺利推进，拟在印尼投资建设年产10万吨高性能电解铜箔项目

分析师：刘智 登记编码：S0730520110001 liuzhi@ccnew.com021-50586775 研究助理：李泽森 登记编码：S0730121070006 lizs1@ccnew.com021-50586702 公司在建项目顺利推进，拟在印尼投资建设年产10万吨高性能电解铜箔项目 ——海亮股份(002203)公司点评报告 市场数据(2023-03-13) 收盘价(元)12.29 投资要点： 发布日期：2023年03月14日 一年内最高/最低(元)13.09/8.33 沪深300指数4,008.69 市净率(倍)2.09 流通市值(亿元)238.69 基础数据(2022-09-30) 每股净资产(元)5.87 每股经营现金流(元)0.57 毛利率(%)3.71 净资产收益率_摊薄(%)7.66 资产负债率(%)60.99 总股本/流通股(万股)198,491.92/194,212.4 6 B股/H股(万股)0.00/0.00 个股相对沪深300指数表现 海亮股份沪深300 公司是全球铜管棒加工行业的标杆和领袖级企业。公司主要从事铜管、铜棒、铜管接件、铜铝复合导体、电解铜箔、铝型材等产品的研发、生产制造和销售。公司产品广泛应用于空调和冰箱制冷、传统及新能源汽车、建筑水管、海水淡化、舰船制造、核电设施、装备制造、电子通讯、交通运输、五金机械、电力等行业领域。公司自主研发的第五代连铸连轧精密铜管生产线为目前行业内单线产能最大的连铸连轧铜管生产线，且公司单一基地的产能都较大，形成了领先于同行的产能规模优势。公司在全球设有21个生产基地(国内基地主要位于浙江、上海、安徽、广东、四川、重庆、甘肃等省市，海外基地主要分布于美国、德国、法国、意大利、西班牙、越南、泰国等国)，是全球最大、国际最具竞争力的铜加工企业之一，也是中国最大的铜管、铜管接件出口企业。公司在国内外积累了大批优质稳定的客户，与127个国家或地区的八千多家客户建立了长期业务关系，同众多在下游相关行业内具有重要影响力的企业建立了战略合作关系。 证券研究报告-公司点评报告 增持(首次) 20% 14% 7% 1% -5% -11% -18% -24%2022.032022.072022.112023.03 资料来源：中原证券 相关报告 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 公司年产15万吨高性能铜箔材料项目顺利推进。公司2021年第二次临时股东大会审议通过了《关于投资建设年产15万吨高性能铜箔材料项目的议案》。公司全资子公司甘肃海亮新能源材料有限公司（海亮新材）年产15万吨高性能铜箔材料项目于2021年12月开工建设，2022年9月项目一期一步1.25万吨投产，实现4.5-8微米铜箔的规模量产，产品良率稳步提升，项目一期5万吨高性能锂电铜箔产能将于2023年一季度全部投产。同时，公司积极拓展国内外动力电池、储能、3C等下游行业头部客户，目前蜂巢能源、多氟多、兰钧、鹏辉、安驰等客户已经通过审厂，实现批量供货；宁德时代、比亚迪等预计将于2023年第二季度实现批量供货。海亮新材在产能、技术、市场、经营等方面均已积累一定经验，经营团队快速成长，具备进一步复制扩张的能力。公司组织团队对境外铜箔市场进行详细调研，对境外投资建厂进行选址分析和实地考察，初步选定印尼和美国作为铜箔境外生产地。 公司拟在印尼投资建设年产10万吨高性能电解铜箔项目。2023年2月28日公司发布公告，公司拟与全资子公司香港海亮控股有限公司共同出资在印度尼西亚设立控股子公司—印尼海亮新能源材料有限公司，其中公司全资子公司香港海亮控股有限公司浙江海亮股份有限公司持股10%。印尼海亮新能源材料有限公司负责年产10万吨高性能电解铜箔项目的建设运营。项目投资总额59亿元，其中固定资产投资47亿元，流动资金12亿元。项目分二期建设，每 期5万吨。项目一期计划于2023年-2025年建设完成；项目二期计划于2025年-2027年建设完成。印尼项目有望充分发挥公司国际化经营优势与丰富海外建厂经验，加快铜箔等新能源材料国际化布局，尽早抢占欧洲、美国及东南亚市场，有望快速提升市场占有率；印尼项目可以一定程度规避国内激烈竞争带来的市场风险，降低未来国际贸易壁垒风险，降低关税和运输成本，提升产品国际竞争力，有望进一步增强公司盈利能力；印尼项目积极响应下游客户需求，有助于取得先发供应优势，增强公司对下游客户的综合吸引力，从而也可带动境内基地与锂电头部客户的合作，加速境内基地的客户认证和出货。 给予公司“增持”投资评级。预计公司2022、2023和2024年全面摊薄后的EPS分别为0.56元、0.77元和1.17元，按照3月13日12.29元的收盘价计算，对应的PE分别为21.95倍、15.92倍和10.48倍。受美国通胀、就业和经济数据超预期、硅谷银行风险事件影响，美联储加息预期分歧加大，短期内金属价格波动加大；随着未来产能的扩张释放，预计公司营收和盈利会继续保持增长；目前公司估值水平相对合理，结合行业发展前景及公司行业地位，首次覆盖，给予公司“增持”投资评级。 风险提示：（1）美联储加息超预期；（2）国际宏观经济下行；（3）疫情反复超预期；（4）行业政策发生变化；（5）铜、铝价格大幅波动；（6）下游需求不及预期；（7）公司产能供给不及预期。 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 46,520 63,439 67,332 77,932 98,037 增长比率（%） 12.75 36.37 6.14 15.74 25.80 净利润（百万元） 678 1,107 1,111 1,533 2,327 增长比率（%） -36.26 63.36 0.36 37.91 51.85 每股收益(元) 0.34 0.56 0.56 0.77 1.17 市盈率(倍) 35.99 22.03 21.95 15.92 10.48 资料来源：中原证券 图1：公司主营业务构成占比（亿元）图2：公司主营业务毛利率 70070% 60060% 500 400 300 200 50% 40% 30% 20% 29.40% 37.86% 0.50% 45.77% 0.32% 2.57% 43.04%39.64% 0.82%1.67% 100 10% 0.31% 6.16% 2.21% 4.85% 8.26% 0.35% 2.16% 4.53% 1.49%1.40% 9.12%7.10% 5.28 154.56 4.33 3.88 74.71 3.69 17.66 70.70 141.47 101.18 6.02 50.29 11.91 167..5887 114.01 9.92 40.63 12.33 50.77 9.10 34.65 386.19 303.95 230.92 257.18256.30 223.29 00% 6.67%6.87%9.16%5.05%4.47%5.55% 2017A2018A2019A2020A2021A2022H12017A2018A2019A2020A2021A2022H1 铜管铜棒铜排其他业务其他主营业务铜管铜棒铜排其他业务其他主营业务 资料来源：Wind，中原证券资料来源：Wind，中原证券 图3：公司营业总收入及同比图4：公司归母净利润及同比 634.39 574.49 465.20 406.98412.59 299.13 700 600 500 400 300 200 100 0 营业总收入（亿元）同比(%) 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 1280% 10.63 11.07 9.09 9.33 7.05 6.78 1060% 840% 20% 6 0% 4-20% 2-40% 0-60% 归属母公司股东的净利润（亿元）同比(%) 资料来源：Wind，中原证券资料来源：Wind，中原证券 图5：公司费用情况（亿元）图6：铜精矿价格（元/吨） 20 18 16 14 12 102.03 8 4.88 1.75 3.02 2.12 6.87 -0.59 2.13 3.57 3.13 4.04 1.42 65,000 60,000 55,000 50,000 45,000 64.883.88 4 23.924.085.35 0 7.747.56 6.33 1.141.220.66 40,000 35,000 2018-03-10 2018-09-10 2019-03-10 2019-09-10 2020-03-10 2020-09-10 2021-03-10 2021-09-10 2022-03-10 2022-09-10 2023-03-10 30,000 销售费用管理费用研发费用财务费用 资料来源：Wind，中原证券资料来源：百川盈孚，中原证券 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 16,664 21,103 20,897 22,983 27,941 营业收入 46,520 63,439 67,332 77,932 98,037 现金 4,196 4,703 4,225 4,911 4,399 营业成本 44,733 60,704 64,562 74,631 93,811 应收票据及应收账款 4,184 5,943 6,107 6,444 8,750 营业税金及附加 95 106 119 132 157 其他应收款 431 265 146 286 313 营业费用 114 122 122 131 157 预付账款 1,093 1,230 1,330 1,500 1,886 管理费用 774 756 808 826 843 存货 5,079 7,780 8,001 8,581 11,221 研发费用 213 313 323 335 343 其他流动资产 1,681 1,183 1,088 1,260 1,373 财务费用 -59 357 373 420 448 非流动资产 9,455 10,996 12,807 13,699 14,441 资产减值损失 0 -1 -1 -1 -1 长期投资 1,713 1,838 1,965 2,092 2,199 其他收益 115 167 242 281 304 固定资产 2,916 3,205 3,330 3,550 3,755 公允价值变动收益 42 48 0 0 0 无形资产 657 747 906 923 931 投资净收益 116 181 202 234 284 其他非流动资产 4,169 5,205 6,606 7,134 7,556 资产处置收益 7 -1 2 2 2 资产总计 26,120 32,099 33,704 36,682 42,381 营业利润 892 1,433 1,449 1,944 2,839 流动负债 10,967 15,357 13,753 15,129 18,142 营业外收入 12 19 12 13 16 短期借款 3,229 5,901 5,209 5,596 6,533 营业外支出 8 10 10 10 10 应付票据及应付账款 5,540 6,822 5,732 6,541 8,375 利润总额 895 1,443 1,452 1,947 2,845 其他流动负债 2,198 2,633 2,812 2,991 3,234 所得税 195 311 322 389 480 非流动负债 4,939 5,026 7,253 7,298 7,619 净利润 700 1,131 1,129 1,558 2,365 长期借款 1,908 1,8