20万吨己二酸装置投产，尼龙66项目推进

事项：华鲁恒升尼龙66高端新材料项目己二酸装置进入试生产阶段。

核心观点：

1. 项目进展：公司尼龙66高端新材料项目己二酸装置已打通流程，生产出合格产品，进入试生产阶段；尼龙66等生产装置目前处于在建状态。
2. 项目规模：项目依托环己醇、液氨、氢气原料自给优势，建设两套4万吨/年尼龙66装置、一套20万吨/年己二酸装置、一套4.2万吨/年己二胺装置及其他配套设施。预计总投资30.78亿元，年均可实现营业收入33.56亿元，利润5.34亿元。
3. 产业链拓展：项目建成后可年产尼龙66产品8万吨、己二酸产品20万吨（销售量14.8万吨），副产二元酸产品1.35万吨。旨在以醇酮为纽带，延伸己内酰胺-尼龙6产业链至己二酸-尼龙66产业链，打造尼龙新材料产业集群。

己二酸分析：

• 下游应用：主要集中于聚氨酯（27%）、尼龙66（23%）、TPU（19%），此外用于生产1,6-己二醇、粉末涂料等。
• 供需格局：2023年国内产能340.6万吨/年，产能利用率64%，呈现供大于求态势。2018-2023年产能复合增长率约6%，产量复合增长率8%；表观消费量复合增长率约9%。出口量大于进口量，2023年进口仅0.5万吨，出口依赖度约20%。
• 行业压力：短期面临下游需求未达预期、环保政策加强、竞争加剧等压力，2024年以来价格中枢下降，盈利不佳。长期看，经济复苏和政策实施或推动需求增加，己二腈技术突破及PBAT领域发展（受限塑令影响）将是未来需求增长的主要驱动力。

尼龙66分析：

• 下游应用：工程塑料（57%）、工业丝（29%）、民用丝（10%）为主。
• 供需格局：2023年国内产能约91.7万吨/年，产能利用率65%，整体供过于求。2018-2023年产能及产量复合增长率均为12%，表观消费量复合增长率约5%。2023年进口依存度29%，出口依赖度约22%。
• 价格趋势：2021年价格一度涨至4万/吨以上，2022-2023年因供需失衡价格震荡下跌。

投资建议：

• 公司成本优势稳固，持续推进新项目建设。
• 因下游需求偏弱、产品供给过剩，谨慎下调2024-2026年归母净利润预测至40.0/45.9/49.5亿元（原值44.4/47.5/49.9亿元），EPS对应1.88/2.16/2.33元，PE为12.2/10.6/9.8倍，维持“优于大市”评级。

风险提示： 项目投产不及预期；原材料价格上涨；下游需求不及预期；政策风险等。