六家国有大行2024年半年报点评：非息支撑营收，集体中期分红

六家国有大行2024年半年报点评 非息支撑营收，集体中期分红 2024年09月01日 分析师：余金鑫 执业证号：S0100521120003 邮箱：yujinxin@mszq.com 研究助理：王琮雯 执业证号：S0100123120017 邮箱：wangcongwen@mszq.com 事件：截至2024年8月30日，六家国有行（工商银行、农业银行、中国银行、建设银行、交通银行、邮储银行）均已披露24H1半年报。 营收增长承压，其他非息收入成为营收增速主要支撑点。24H1工行、农行、中行、建行、交行、邮储银行营收同比分别-6.0%、+0.3%、-0.7%、-3.6%、-3.5%、-0.1%，增速较24Q1分别变动-2.6pct、+2.1pct、+2.3pct、-0.6pct、 -3.5pct、-1.5pct。 营收分项来看，农行、交行净利息收入增速较具韧性，24H1工行、农行、中行、建行、交行、邮储银行净利息收入同比分别-6.8%、+0.1%、-3.1%、-5.2%、 +2.2%、+1.8%，增速较24Q1分别变动-2.7pct、+0.9pct、+0.8pct、-3.0pct、 +0.003pct、-1.3pct，息差收窄趋势下，规模扩张对净利息收入的拉动效果有限。 中收普遍承压。24H1工行、农行、中行、建行、交行、邮储银行中收同比分别 -8.2%、-7.9%、-7.6%、-11.2%、-14.6%、-16.7%，主要是在资本市场波动、“报行合一“降费政策背景下，代理业务等财富类中收增长承压。 多数银行其他非息收入录得正增长。24H1工行、农行、中行、建行、交行、邮储银行其他非息收入同比分别+5.7%、+18.9%、+22.2%、+55.8%、-10.2%、 +1.5%，其中交行的负增速主要是由于23年同期基数较高，而其他五家国有行的其他非息收入则普遍受益于上半年债市行情演绎，其中工行、建行公允价值变动收益显著提升，农行、中行、邮储银行投资收益增厚。 仅农行实现利润正增，对公业务板块减值准备显著少提。24H1工行、农行、中行、建行、交行、邮储银行归母净利润同比分别-1.9%、+2.0%、-1.2%、-1.8%、 -1.6%、-1.5%，增速较24Q1分别变动+0.9pct、+3.6pct、+1.7pct、+0.4pct、 -3.1pct、-0.2pct。利润增长承压，一是受营收增速拖累，二是24H1末六家国有行成本收入比较24Q1末均有不同程度上升。此外，拨备反哺利润现象较为普遍，24H1六家国有行资产减值损失均同比负增长，主要是对公业务板块资产减值损失显著下降。 规模扩张放缓，新增信贷投放延续对公强、零售偏弱特征。在政策淡化规模考核、重视质效引导下，六家国有行扩表速度出现不同程度的放缓。24H1工行、农行、中行、建行、交行、邮储银行贷款总额同比分别+10.1%、+11.9%、+9.8%、 +10.0%、+6.1%、+10.7%，增速较24Q1分别变动-1.5pct、-1.0pct、-2.6pct、 -1.2pct、-0.7pct、-1.1pct。信贷增量结构上，六家国有行24H1对公贷款贡献信贷增量占比均超60%，零售端需求短期内仍待恢复。 推荐维持评级 相关研究 1.2024年7月社融数据点评：社融增速企稳， M1增速下探至-6.6%-2024/08/14 2.24Q2银行业监管数据点评：息差持平，扩表放缓，盈利稳定-2024/08/12 3.银行板块24Q2基金持仓点评：被动资金大幅增配，主动基金参与有限-2024/07/224.2024年7月LPR调降点评：LPR迎下调及改进，息差压力或有限-2024/07/22 5.2024年6月社融数据点评：社融增速回落，信贷持续“挤水分”-2024/07/12 存款成本改善，部分银行净息差回升。24H1工行、农行、中行、建行、交行、邮储银行净息差分别为1.43%、1.45%、1.44%、1.54%、1.29%、1.91%，与24Q1相比分别-5BP、+1BP、基本持平、-3BP、+2BP、-1BP。存款挂牌价调降、禁止“手工补息“、压降高息存款产品等措施对负债端成本的影响逐步显现，24H1工行、农行、中行、建行、交行、邮储银行存款成本率较23年分别 -6BP、-7BP、+2BP、-5BP、-14BP、-6BP。 不良率平稳或微降，拨备保持充裕水平。24H1末工行、农行、中行、建行、交行、邮储银行不良率分别为1.35%、1.32%、1.24%、1.35%、1.32%、0.84%，其中工行、建行不良率较24Q1末下降1BP、1BP，其余国有行不良率与24Q1末水平持平。 前瞻性指标有所波动，24H1末工行、交行、邮储银行的关注率与逾期率均较23 年末有所上升。 从拨备覆盖率来看，除邮储银行以外，其他五家国有行24H1末拨备覆盖率均较24Q1末有所上升，邮储银行拨备覆盖率虽有所下降，但绝对数值仍位居国有行首位。24H1末工行、农行、中行、建行、交行、邮储银行拨备覆盖率分别为208%、304%、202%、239%、205%、326%。 均宣布进行中期分红。从已披露方案来看，六家国有行24年中期分红比例与23年水平基本接近，交行分红比例的绝对水平更高。24年中期工行、农行、中行、建行、交行、邮储银行拟分红比例分别为30.0%、30.0%、20%、29.97%、32.36%、“不低于30%“。从进度来看，工行、农行、中行均已公告计划在25年1月完成24年度中期分红的派息。 投资建议：息差有望企稳，资产质量稳定 市场利率下行和同业竞争加剧背景下，国有行淡化对规模指标的追求，或对其资产收益率下滑起一定延缓作用，24年以来存款成本已有所改善，前期积极调整负债结构、下调存款定价的影响仍将逐步显现，缓解息差收窄压力。不良率保持平稳，前瞻性指标虽有波动，但拨备保持在充裕水平，仍有较强风险抵补能力。 代码简称股价EPS（元）PB（倍）评级 （元）2023A2024E2025E2023A2024E2025E 601398.SH 工商银行 5.98 1.02 1.02 1.06 0.6 0.6 0.5 推荐 601939.SH 建设银行 7.53 1.33 1.35 1.39 0.6 0.6 0.5 推荐 601288.SH 农业银行 4.52 0.77 0.78 0.80 0.7 0.6 0.6 推荐 601988.SH 中国银行 4.79 0.79 0.80 0.83 0.6 0.6 0.5 推荐 601658.SH 邮储银行 4.80 0.87 0.88 0.89 0.6 0.6 0.5 推荐 601328.SH 交通银行 7.11 1.25 1.27 1.31 0.6 0.5 0.5 推荐 风险提示：宏观经济波动超预期；资产质量恶化；行业净息差下行超预期。重点公司盈利预测、估值与评级 资料来源：wind，民生证券研究院预测;（注：股价为2024年8月30日收盘价） 图1：工商银行业绩同比增速（累计） 利息净收入营业收入拨备前利润归母净利润 15% 10% 5% 0% -5% -10% 2019 1Q20 1H20 3Q20 2020 1Q21 1H21 3Q21 2021 1Q22 1H22 3Q22 2022 1Q23 1H23 3Q23 2023 1Q24 1H24 -15% 资料来源：公司公告，民生证券研究院 图2：工商银行净利息收入、中收同比增速（累计）图3：工商银行其他非息收入同比增速（累计） 利息净收入净手续费收入 20% 10% 0% -10% 80% 60% 40% 20% 0% -20% 2019 1Q20 1H20 3Q20 2020 1Q21 1H21 3Q21 2021 1Q22 1H22 3Q22 2022 1Q23 1H23 3Q23 2023 1Q24 1H24 2019 1Q20 1H20 3Q20 2020 1Q21 1H21 3Q21 2021 1Q22 1H22 3Q22 2022 1Q23 1H23 3Q23 2023 1Q24 1H24 -20%-40% 资料来源：公司公告，民生证券研究院资料来源：公司公告，民生证券研究院 图4：工商银行总资产、贷款总额同比增速图5：工商银行总负债、存款总额同比增速 总资产贷款总额 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 2019 1Q20 1H20 3Q20 2020 1Q21 1H21 3Q21 2021 1Q22 1H22 3Q22 2022 1Q23 1H23 3Q23 2023 1Q24 1H24 0% 总负债存款总额 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 2019 1Q20 1H20 3Q20 2020 1Q21 1H21 3Q21 2021 1Q22 1H22 3Q22 2022 1Q23 1H23 3Q23 2023 1Q24 1H24 0% 资料来源：公司公告，民生证券研究院资料来源：公司公告，民生证券研究院 图6：工商银行净息差及两端分解（披露值） 净息差(右轴）生息资产收益率计息负债成本率 4%2.5% 2.0% 3% 1.5% 1.0% 2% 0.5% 2019 1Q20 1H20 3Q20 2020 1Q21 1H21 3Q21 2021 1Q22 1H22 3Q22 2022 1Q23 1H23 3Q23 2023 1Q24 1H24 1%0.0% 资料来源：公司公告，民生证券研究院； 不良贷款率 关注率 逾期率 图7：工商银行不良率、关注率、逾期率图8：工商银行拨备情况 3.0% 2.5% 2.0% 1.5% 1.0% 3.5% 3.0% 2.5% 2.0% 1.5% 1.0% 0.5% 0.0% 拨备覆盖率(右轴)拨贷比 250% 200% 150% 2019 1Q20 1H20 3Q20 2020 1Q21 1H21 3Q21 2021 1Q22 1H22 3Q22 2022 1Q23 1H23 3Q23 2023 1Q24 1H24 100% 2019 1Q20 1H20 3Q20 2020 1Q21 1H21 3Q21 2021 1Q22 1H22 3Q22 2022 1Q23 1H23 3Q23 2023 1Q24 1H24 资料来源：公司公告，民生证券研究院资料来源：公司公告，民生证券研究院 图9：农业银行业绩同比增速（累计） 利息净收入营业收入拨备前利润归母净利润 15% 10% 5% 0% -5% -10% 2019 1Q20 1H20 3Q20 2020 1Q21 1H21 3Q21 2021 1Q22 1H22 3Q22 2022 1Q23 1H23 3Q23 2023 1Q24 1H24 -15% 资料来源：公司公告，民生证券研究院 图10：农业银行净利息收入、中收同比增速（累计）图11：农业银行其他非息收入同比增速（累计） 利息净收入净手续费收入 15% 5% -5% 2019 1Q20 1H20 3Q20 2020 1Q21 1H21 3Q21 2021 1Q22 1H22 3Q22 2022 1Q23 1H23 3Q23 2023 1Q24 1H24 -15% 350% 300% 250% 200% 150% 100% 50% 0% -50% 2019 1Q20 1H20 3Q20 2020 1Q21 1H21 3Q21 2021 1Q22 1H22 3Q22 2022 1Q23 1H23 3Q23 2023 1Q24 1H24 -100% 资料来源：公司公告，民生证券研究院资料来源：公司公告，民生证券研究院 图12：农业银行总资产、贷款总额同比增速图13：农业银行总负债、存款总额同比增速 总资产贷款总额 20% 总负债存款总额 20% 15%15% 10%10% 5%5% 20