2023年年报、2024年一季报点评：非息提振营收，城区战略推进

事件：4月26日，苏农银行发布2023年及24Q1财报。2023年及24Q1营收分别为40.5、11.0亿元，YoY+0.2%、+10.6%；归母净利润分别为17.4、4.1亿元，YoY+16.0%、+15.8%；24Q1末，不良率为0.91%、拨备覆盖率为454%。 营收增速大幅提升，归母净利润延续15%+增速。苏农银行24Q1营收同比+10.6%，增速较23年+10.4pct；营收增速提升也为利润增长奠定良好基础，24Q1归母净利润同比+15.8%，延续较高增速。具体来看，1）24Q1其他非息收入同比+151.7%，为营收增速提升带来主要贡献，其中投资收益同比+169%，或为公司较好把握了一季度债市行情。2）“量增但难抵价降”，24Q1净利息收入同比-11.7%，降幅较23年进一步扩大。 扩表节奏放缓，信贷增速提升。1）扩表节奏整体放缓，24Q1苏农银行总资产同比+11.2%，较23年-1.2pct。2）资产结构优化，贷款占比提升，24Q1苏农银行贷款同比+15.4%，增速显著高于总资产增速，拉动贷款在总资产中占比提升至60.9%。3）贷款投放顺利实现开门红，Q1新增信贷投放67亿元，结构上一般对公、票据、零售分别+65、+1、+1亿元，规模上较去年同期多投40亿元。4）区域层面，苏州城区战略推进有效，24Q1末苏州地区（除吴江）贷款在总贷款中占比达到22.3%，较23年末提升0.6pct。 存款定期化延续，息差或仍有收窄压力。苏农银行23年净息差为1.74%，较23H1回升1BP、较22年收窄30BP。从公司2020年以来的表现看，息差收窄压力主要体现在上半年，其中或主要为重定价影响。存贷维度，贷款收益率下降为息差收窄主要压力，23年贷款收益率4.30%，较23H1、22年分别-16BP、-47BP。存款成本率较稳，23年为2.04%，较23H1提升2BP，不过24Q1末定期存款占比较23年末+3.8pct至64%，或也给后续存款成本带来一定压力。 不良率稳定，拨备覆盖率高位上再提升。苏农银行24Q1末不良率0.91%，连续三个季度末持平于此较低水平；前瞻性指标关注率明显下降，24Q1末为1.06%，较23年末-15BP。拨备方面，23年末、24Q1末拨备覆盖率、拨贷比均在较高水平上进一步提升。 投资建议：资产质量稳定，信贷扩张较快 苏农银行作为唯一立足苏州市区的农商行，在把握其在吴江区的“大本营”优势的同时，持续向苏州市区进军，受益于区位经济优势，信贷增长空间较为充足。 且不良率当前稳定于低位，拨备充裕，兼具扎实的风险抵补能力的较好的利润释放能力。预计24-26年EPS分别为1.07、1.17、1.29元，2024年4月26日收盘价对应0.5倍24年PB，维持“推荐”评级。 风险提示：宏观经济增速下行；资产质量恶化；行业净息差下行超预期。 盈利预测与财务指标项目/年度 图1：苏农银行截至24Q1末业绩同比增速（累计） 图2：苏农银行截至24Q1末其他非息收入同比增速（累计） 图3：苏农银行截至24Q1末总资产、总贷款同比增速 图4：苏农银行截至24Q1末苏州城区贷款规模（亿元）及占比 图5：苏农银行截至24Q1末总负债、总存款同比增速 图6：苏农银行截至2023年末净息差（累计值、披露值） 图7：苏农银行截至2023年末贷款收益率、存款成本率（累计值、披露值） 图8：苏农银行截至24Q1末不良率 图9：苏农银行截至24Q1末关注率 图10：苏农银行截至24Q1末拨备水平 公司财务报表数据预测汇总 利润表（亿元）净利息收入 资产负债表（亿元）