转债二季度策略报告：转债：转债赔率吸筹，以不变应万变

一、一季度市场复盘：1月转债跟随权益市场强势上行，2月高位震荡并止盈，3月因地缘风险和强赎等因素回吐涨幅。整体来看，Q1转债累计上涨1.43%，跑赢上证指数和巨潮大盘，跑输创业板指等指数。行业配置方面，1月科技成长领涨，2月高位震荡，3月向公用事业、钢铁、煤炭等低估值/稳现金流/顺周期方向收敛。估值方面，Q1先扩张后压缩，2月26日百元溢价率升至36.84%，3月开始松动，但整体仍处于高溢价、高价格的历史区间。

二、新券放松难抵强赎加速，供需矛盾仍是主线：转债市场余额缩至5000亿元以下，缩量边际放缓但趋势未变。新发标的审核显著加速，但目前大多集中在股东大会通过阶段。4月或可期待新券潮，但大券数量仍较少，难解底仓荒。Q1强赎加速，供需矛盾或仍是2026年主线。

三、筹码集中，资金市下估值演绎“预期的预期”：2026Q1持有人结构进一步向公募、固收+与ETF集中，预期一致性增强。市场开始演绎“预期的预期”，估值先于ETF资金快速拔升，先于ETF资金降温。2026年春燥行情较2025年明显提前，估值先于ETF资金快速拔升，先于ETF资金降温。

四、不确定中寻求赔率，化债策略择低吸筹：高比例的强赎化债方式进一步提升了转债的不对称性。建议利用转债优势从赔率角度择券，中低价转债调整后具备了配置空间，该策略核心逻辑就是在震荡市/有抛压时择低配置，在资产荒背景下充当类底仓资产，在某个标的启动化债溢价率压缩、转债逐渐高波或增量资金拔估值时择机止盈。建议关注基本面在上行通道的不赎回偏股标的，中低价建议沿着化债策略择机低吸，但仍需关注其中弱资质转债的评级调整风险。行业上，可重点关注具备美以伊影响下的能源、战略资源品和涨价主线，以及AI算力与半导体等方向。

五、4月十大转债：顺博、博22、万凯、和邦、华医、亿纬、华懋、中贝、华辰、精测2。

六、风险提示：历史统计规律失效风险；宏观经济变化超预期风险；超预期信用事件风险。