创造历史最佳业绩，电解铝“量价齐升”业绩弹性增大

核心观点与业绩表现

• 业绩概览：2025年公司实现营收295亿元，同比增长5%；归母净利润48.2亿元，同比增长8%。单季来看，25Q4营收72亿元，同比-2%，环比+3%；归母净利润14.8亿元，同比+8%，环比+18%。26Q1业绩预告显示归母净利同比增长108%，主要因电解铝产能提升及价格上涨。
• 产品量价齐升：自产铝锭产量118.6万吨，同比+0.8%，2026年产能将提升至140万吨；氧化铝产量251.5万吨，同比+10%。铝锭售价18,220元/吨，同比+4%，成本11,172元/吨，同比-10%，毛利5,549元/吨，同比+42%。
• 成本优势：公司在新疆和广西拥有低成本资源和能源，电力、原料成本低于行业平均水平，具备绿电提升潜力。

分红政策

• 分红比例提升：2025年现金分红总额25.24亿元，分红比例52%，较2024年提升11个百分点。现金分红和股份回购总额27.2亿元，占2025年净利润比例56.55%。

投资建议与估值

• 业绩预测：上调2026-2028年业绩预测，预计归母净利83/100/118亿元，对应PE 9/7/6倍，维持“买入”评级。
• 风险提示：铝锭价格波动风险、氧化铝价格波动风险、行业竞争风险等。

财务指标

• 关键财务数据：2025年净利润48.1亿元，同比增长8.1%；EPS 1.04元/股；ROE 16.3%；资产负债率45.4%。
• 未来展望：预计2026-2028年净利润增速分别为71.9%、21.2%、17.1%，EPS分别为1.79、2.17、2.54元/股。