轻装上阵，逐光而行

业绩简评

2025年公司实现营业收入76.27亿元，同比-23.36%；归母净利润-14.16亿元，同比亏损。四季度营业收入19.46亿元，环比-3.57%；归母净利润-9.97亿元，环比亏损加剧，主要受资产减值影响。

经营分析

1. 财务端减负：2025年计提各类减值准备4.4亿元，主要来自存货和固定资产，预计后续折旧压力将有所缓解。
2. 技术进展：
   • TOPCon电池平均量产转化效率超26%，单瓦非硅成本持续下降。
   • TBC电池效率提升至约26.6%，稳步推进量产筹备。
   • 钙钛矿叠层电池小面积转换效率达33.53%，完成关键技术验证。
3. 海外市场：海外销售收入占比达50.66%，同比+26.81%，在印度、土耳其、欧洲等重点区域市场份额位居前列，电池出口业务有望推动盈利修复。
4. 太空光伏应用：与尚翼光电签署战略合作协议，聚焦柔性钙钛矿光伏技术太空场景应用研发，公司有望率先享受高壁垒、高价值量的新型光伏产品市场。

盈利预测、估值与评级

预计2026-2028年公司归母净利润分别为7.6/9.4/13.2亿元，维持“买入”评级。

风险提示

产业链价格波动风险、行业竞争加剧、海外贸易风险、商业航天业务进展不及预期。