非银金融行业总结
非银行情复盘
- 2025年初至今，非银金融板块上涨12.12%，在31个申万一级行业中排第19，跑输上证指数6.13个百分点。
- “924”至2024年底，非银金融板块上涨36.39%，在一级行业中排第5，跑赢上证指数14.46个百分点。
- 非银板块市盈率11.62倍，市净率1.79倍，为过去十年最低37%分位。
- 证券板块上涨4%，保险板块上涨31%，多元金融板块上涨12%。
- H股保险股表现更强，恒生指数累计上涨30.6%，WIND香港保险指数累计上涨64.8%，跑赢恒生指数34.2个百分点。
- 保险股AH价差收窄，H股平均折价率由年初的47%降至29%。
- 保险II(申万)指数上涨34.4%，跑赢大盘13个百分点，主要受益于监管政策推动和股市走强。
- A股保险股除中国人寿外均跑赢大盘，新华保险累计上涨50.1%，大幅领先同业。
- 市场资金方面，A股日均换手率提升，融资融券余额增加，新开户和账户资金双增，居民储蓄存款减少，非银存款增加，银行理财资金余额增加。
- ETF市场扩容，股票类ETF基金1294只，资产净值4.79万亿元，份额增加较多。
- 保险资金运用余额37.46万亿元，投向股票和基金的资金余额5.59万亿元，占比15.5%，创近年来新高。
- IPO和再融资方面，A股IPO114家，首发募集1306亿元，股权融资合计1.07万亿元，同比+270%。
基本面高景气度持续
- 上市券商2025年前三季度实现调整后营收4326亿元，归母净利润1790亿元，同比分别增加45%和62%。
- 券商业绩逐个季度走高，经纪和自营业务驱动业绩高增。
- 打造一流投行的路径包括同业并购和出海，头部券商境外业务收入占比提升。
- 保险公司2025年前三季度归母净利润合计达4260亿元，同比+33.5%，预计全年净利润将继续保持两位数增速。
- 上市险企中期DPS同比提升，分红率基本稳健，股息率约3%。
- 寿险负债端，NBV持续强劲增长，银保渠道和代理人渠道转型成效显著，2026年新单和NBV有望延续高增。
- 财险负债端，2026年保费有望稳健增长，综合成本率有望改善。
- 投资端，险资股票投资已显著提升，FVOCI投资提升业绩稳定性，总投资收益率受益于股市走强。
政策引导与发展方向
- 政策稳中求进，积极回应关切，释放了明确的积极信号。
- 打造一流投行，提出5年形成10家优质头部，到2035年形成2至3家具备国际竞争力与市场引领力的投资银行和投资机构。
- 引导中长期资金入市，畅通社保、保险、理财等资金入市堵点，促进实现“长钱长投”。
投资要点与风险提示
- 机构配置比例低，估值处于历史中位，具备安全垫。
- 券商机会：关注并购、出海，建议关注中国银河、广发证券、华泰证券等。
- 保险机会：看好险企资负共振，推荐中国平安、中国太保。
- 保险出海机会：政策支持和市场需求双重驱动，建议关注人保财险、国寿、新华等。
- 多元金融机会：期货与创投，建议关注南华期货、华金资本、四川双马等。
- 风险提示：宏观经济下行风险、流动性宽松进程不及预期风险、长期利率超预期下行风险、汇率波动风险、A股成交活跃度低迷风险、服务费率下降风险、合规风险、渠道改革不及预期风险、新品开发不及预期风险、极端天气理赔风险。
