轻工行业2025年度投资策略：逐光而行

家居行业2025年度投资策略

1. 短期受益于政策利好：家居行业受益于“以旧换新”和地产政策松动，11月家具社会零售总额同增10.5%（前11月同增仅3%）。头部企业如欧派家居、索菲亚等通过整装市场布局，有望持续壮大。

2. 中期行业集中度提升：国内家居市场集中度存在提升空间，前期低效经销商体系阻碍了头部企业的整合。未来整装过程可能优化前装产品渠道效率，提升头部公司的市场份额。

3. 出口链有望改善：出口链处于强现实弱预期状态，美国工资增速快于物价增长，消费信心持续提升。全球海运费下降，预计2025年出海企业利润率改善。重点关注跨境电商类公司（如安克创新、赛维时代）和出口代工型企业（如永艺股份、匠心家居）。

4. 造纸行业展望：晨鸣纸厂停产成为行业最大变量，若年后行业渐进旺季，造纸行业可能迎来阶段性行情。重点关注岳阳林纸和太阳纸业，前者低估值下存在较大弹性，后者估值有望稳步上移。

5. 新型烟草：关注雾化产品和加热不燃烧产品的合规性，传统烟草关注中烟香港的全球化进程。

6. 潮玩与文具：潮玩市场处于高速发展期，推荐泡泡玛特和晨光股份。潮玩业务和文创业务有望实现较快增长。

7. 家居行业：预计2025年“以旧换新”将带来10-20个百分点的增量。头部企业积极应对旧房装修市场，通过推出低价套餐和整装服务吸引消费者。厦门等地政策松动，大企业具备牌照优势，预计收入增长靓丽。

8. 日本市场参考：日本家居市场分为前装和后装市场，前装市场参与者主要为小装企和建筑商，后装市场参与者主要为大型零售商。日本前装市场与后装市场规模分别为8.1万亿日元和3.6万亿日元。

9. 风险提示：宏观经济复苏不及预期、行业竞争加剧、房地产复苏不及预期、欧美消费不及预期、自然灾害导致浆价上涨、原材料价格季节性提升以及居民消费意愿不足等。