2025年年报点评：新签订单维持较快增长

公司2025年年报显示，全年实现营业总收入495.99亿元，同比增长7.5%；归母净利润28.62亿元，同比下降4.1%。公司拟每10股派发现金红利4.8元（含税）。

经营情况

• 业务结构：工程/装备/运维业务收入分别为292.09/69.58/134.09亿元，同比增长7.7%/12.0%/3.8%，占比分别为59.3%/14.1%/27.2%；境内外业务收入分别为221.24/271.62亿元，同比-6.4%/+22.0%，占比44.9%/55.1%，境外业务增长对冲境内压力。
• Q4表现：单季营收166.01亿元，同比增长15.3%，增速较前三季度提升，或因订单执行与结转节奏改善。

财务指标

• 毛利率：主营业务毛利率18.25%，同比下降1.17pct，主要受工程业务下滑影响；工程/装备/运维毛利率分别为14.32%/20.75%/22.46%，同比分别-1.65pct/-2.07pct/+0.98pct。
• 费用率：期间费用率9.56%，同比下降1.23pct，财务费用同比改善，主要因欧元升值汇兑收益。
• 现金流：经营活动现金流净额17.83亿元，同比-22.1%；年末资产负债率60.24%，较上年末下降；净资产229.56亿元，同比增长8.7%。

新签订单

• 全年新签合同额712.35亿元，同比增长12%，其中工程/装备/运维分别新签427.10/93.04/170.11亿元，同比+15%/+30%/-2%；境内/境外分别新签262.11/450.24亿元，同比-4%/+24%。年末未完合同额664.55亿元，同比增长11%。

盈利预测与评级

• 维持“买入”评级，下调2026-2027年归母净利润预测至30.63/35.81亿元，新增2028年预测41.96亿元，对应PE分别为8.6X/7.3/6.3X。
• 风险提示：水泥工程需求不及预期、订单转化不及预期、业务结构优化调整速度不及预期、海外经营风险。