关税风波中业绩维稳，新产能预计26年底落地

业绩点评

2025财年，公司收入50.21亿港元，同比-0.8%；毛利润13.37亿港元，同比-1.4%；归母净利润5.51亿港元，同比-9.3%。剔除汇兑损益后，调整后年度溢利为5.76亿港元，同比+3.8%。公司计划派发末期14.0港仙/股，全年共派发26.5港仙/股，维持50%的财年分红率，对应股息率高于9%。

业务分部表现：

• 弹性织物面料：收入39.3亿港元，同比-2.2%，其中运动服装面料收入28.0亿港元，同比持平，内衣面料收入11.25亿港元，同比-6.9%。
• 弹性织带：收入10.46亿港元，同比+6.1%，主要得益于色纱织带产品的投入及运动品牌采购量增加。
• 分部毛利率：弹性织物面料及蕾丝毛利率为27.6%，同比+0.2pps；弹性织带毛利率为23.0%，同比-1.2pps，主要受人力资本战略投资导致生产成本上升影响。

财务表现：

• 净资产负债率由13.5%下降至6.4%。
• EBITDA为11.63亿港元，同比-2.1%。
• 经营活动现金流净额由7.61亿港元增至11.08亿港元，同比+45.6%。

客户结构：

• 前五大客户包括Gap、Lululemon、Adidas、Uniqlo及Under Armour，前四位占比各约10%，UA占比约5%，其中两个大客户实现双位数增长。
• 部分客户因品质和货期要求极高，公司完成客户诉求获得一次性绩效奖金。

未来展望：

• 公司坚定执行多据点生产策略，目前产能由中国及海外（越南、斯里兰卡）各占50%。
• 越南新厂房第一期工程已完成前期筹备，预计2026年底竣工，届时总产能将提升10-15%。
• 资本开支方面，预计未来12个月资本支出在5-10亿港元之间，主要用于越南新产能建设。
• 公司目标2026年收入实现高单位数增长，主要依靠高价值客户订单的相对比例增长实现。
• 财务策略上，公司倾向使用50%的债务融资支持发展，并承诺维持50%左右的稳定派息比例。

观点： 公司通过跨地域生产策略建立了深厚的供应链护城河，在关税波动环境下为国际品牌提供了极高的交付稳定性。随着对等关税裁定不合法，此前压制毛利率的不确定因素将削减；公司通过原材料提前储备，对冲了原材料短期上涨风险；斯里兰卡工厂盈利能力有一定提升潜力。目前公司维持50%的高派息比例，对应股息率高于9%，随着越南新产能于2026年底投产，长期增长确定性较强，建议关注。

风险提示：

• 原材料价格上涨持续时间、幅度超预期。
• 下游客户需求减弱。
• 关税影响超预期。