通行费收入稳增，内生外延促成长

皖通高速2025年度报告显示，公司营业收入67.22亿元，同比下降12.68%；归母净利润18.77亿元，同比下降1.57%。扣非归母净利润同比增长6.69%，经营活动现金流量净额同比增长16.44%。Q4营收和净利润分别下降39.24%和20.94%。

核心观点：

1. 主业发展稳健：通行费收入50.23亿元，同比增长13.36%。合宁高速增长7.17%，宣广高速因改扩建项目开通增长50.58%，阜周高速增长13.34%。
2. 外延扩张：完成收购阜周、泗许高速淮北段，中标3个新建项目；参与深高速认购获1.5%股份，收购山东高速7%股份；投资G50沪渝高速改扩建工程，2025年完成投资10.68亿元。
3. 股东回报：承诺2025-2027年现金分红不低于当年净利润的60%，2025年拟每股派息0.660元，占净利润60.06%，股息率约4.3%。

关键数据：

• 2025年通行费收入：50.23亿元（+13.36%）
• 归母净利润：18.77亿元（-1.57%）
• 扣非归母净利润：17.89亿元（+6.69%）
• 经营活动现金流净额：35.39亿元（+16.44%）
• 每股收益：1.1151元（-3.03%）
• 加权平均净资产收益率：14.01%（+2.05pct）

研究结论： 维持“增持”评级，调整2026-2028年归母净利润预测分别为20.52、19.46、21.95亿元，对应PE分别为12.9X/13.6X/12.1X。外延扩张和改扩建项目将驱动未来增长。

风险提示： 路产车流量下滑、收费政策调整、改扩建工程不及预期、路网变化超预期、信息数据更新不及时。