通行费收入稳增，内生外延促成长

皖通高速（600012.SH）铁路公路 2026年03月29日 证券研究报告/公司点评报告 评级：增持（维持） 分析师：杜冲执业证书编号：S0740522040001Email：duchong@zts.com.cn分析师：邵美玲执业证书编号：S0740524110001Email：shaoml@zts.com.cn 报告摘要 总股本(百万股)1,708.59流通股本(百万股)1,658.61市价(元)15.48市值(百万元)26,449.00流通市值(百万元)25,675.28 皖通高速于2026年3月27日发布2025年度报告： 2025年全年，公司营业收入为67.22亿元，同比下降12.68%（调整后，下同）；归母净利润为18.77亿元，同比下降1.57%；扣非归母净利润为17.89亿元，同比增长6.69%；经营活动产生的现金流量净额为35.39亿元，同比增长16.44%；基本每股收益为1.1151元，同比下降3.03%；加权平均净资产收益率为14.01%，同比增加2.05个百分点。 股价与行业-市场走势对比 2025年Q4，公司营业收入为13.36亿元，同比下降39.24%，环比下降18.76%；归母净利润为4.00亿元，同比下降20.94%，环比下降22.55%；扣非归母净利润为4.15亿元，同比下降9.66%，环比下降22.14%。 主业发展稳健，通行费收入同比增长。2025年，公司共实现通行费收入50.23亿元，同比增长13.36%；核心路产合宁高速通行费收入为15.12亿元，同比增长7.17%，主要受2025年春运良好态势、高速公路差异化收费政策调整等因素影响；高界高速通行费收入为8.20亿元，同比增长0.54%，车流量较为稳定；宣广高速通行费收入为2.87亿元，同比增长50.58%，广宣高速改扩建项目（宣广高速公路、广祠高速公路、广德北环段）开通收费后，路网流量快速恢复，通行费收入同比大幅增长；新收购路产阜周高速通行费收入为4.49亿元，同比增长13.34%，宁信高速寿颍段、滁合周高速合肥段开通后，高速路网更加完善，对该路段车流量产生利好。 外延扩张赋能增长，改扩建项目稳步推进。1）路产方面，公司完成现金收购阜周、泗许高速淮北段，成功中标S62亳郸高速、S98全禄高速安徽段、S19淮桐高速舒桐段3个新建项目。2）股权方面，公司参与深高速向特定对象发行A股股票认购项目并获得其1.5%股份，收购山东高速7%股份并于2026年2月完成过户登记。3）工程方面，公司投资建设G50沪渝高速公路鸽子墩枢纽至皖鄂界段改扩建工程，路线全长109.76公里，估算总投资金额123.03亿元；2025年完成投资金额10.68亿元，累计实际投入金额10.68亿元；项目临建工程基本完成，路基清表正全面启动，2026年计划完成投资24.55亿元，目前已完成2.981亿元。 相关报告 1、《归母净利略超预期，现金分红维持高水平》2025-04-01 重视股东回报，现金分红维持高水平。根据公司此前发布的股东回报规划，承诺在符合现金分红条件的情况下，2025-2027年每年以现金形式分配的利润不少于当年实现的合并报表归属母公司所有者净利润的60%。2025年，公司拟每股派发现金红利0.660元（含税），合计拟派发现金红利总额为11.28亿元（含税），占当年归母净利润的60.06%，按最新收盘价15.48元测算，股息率约4.3%。 盈利预测、估值及投资评级：公司2025年业绩符合预期，考虑到公司持续进行外延扩张以及结合路产改扩建的预期影响，我们调整2026-2027年盈利预测，并新增2028年盈利预测，预计公司2026-2028年实现归母净利润分别为20.52、19.46、21.95亿元（2026-2027年原预测值分别为19.49、18.84亿元），每股收益分别为1.20、1.14、1.28元，当前股价为15.48元，对应PE分别为12.9X/13.6X/12.1X，维持“增持”评级。 风险提示：路产车流量下滑风险、收费政策调整风险、改扩建工程不及预期风险、路网变化超预期风险、使用信息数据更新不及时风险。 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 中泰证券股份有限公司事先未经本公司书面授权行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。