2023年中报点评：利润亮眼高增，内生外延成长可期

莲花健康（600186）2023年中报点评 / 利润亮眼高增，内生外延成长可期 挖掘价值投资成长 2023年08月31日 / 【投资要点】 公司发布23年中报，净利润超22全年。公司23H1实现营收9.74亿元（+13.2%），归母净利润0.50亿元（+57.2%）。23Q2实现营收5.18亿元（+16.9%），归母净利润0.29亿元（+69.1%）。上半年公司净利润超22年全年，营收创10年来同期新高，改革逻辑持续兑现。 产品结构优化，线上渠道高增，海外市场加速开拓。产品端，公司积极优化产品结构，在巩固优势产品地位基础上全力推出火锅底料、酸菜鱼调料等新式复调，23H1调味品营收同比+18%达8.60亿元，营收占比提升3.69pcts达88.4%。同时公司前瞻布局饮用水、预制菜板块，23H1新增水饮产品收入0.18亿元，预制菜及其他业务收入同比+323%达0.36亿元，市场逻辑初步验证。渠道端，线上收入同比高增156%，同时线下渠道持续加深拓宽，经销商净增加135家达2636家，23H1线上/线下分别实现收入0.19/9.54亿元。市场方面，公司拥有30+国内分公司，产品远销70+国家和地区。一方面积极深化国内业务，23H1华北/华西/华中/华东/华南营收分别+16%/15%/16%/6%/-1%；另一方面海外市场强势扩张，23H1营收同比+30%达1.53亿元。 盈利能力显著提升，数字化营销成效显著。23H1公司毛利率为16.33% （+3.55pcts），一方面结构优化，高毛利业务占比攀升；另一方面22年启用新园区生产效率大幅提高。费用方面，23H1销售/管理/研发费用率分别为5.06%/4.72%/0.85%，分别同比+1.09/0.46/0.11pcts。销售费用率提升主要系公司加大数字化营销力度，与公司战略产品及新品相结合，线上线下紧密联动，持续引入流量，实现了收入端的有效转化。综合来看23H1净利率达5.35%（+1.47pcts）。 主业加码再筑壁垒，着力培育第二曲线。公司深耕调味品行业40年，品牌积淀深厚。当前紧抓国货崛起新机遇，以“521”品牌复兴战略为指引，积极布局多元化复合调味品、饮用水、预制菜相关领域，产品矩阵及消费场景持续丰富，未来有望继续通过投资、并购等方式做强主业，提升市场份额。公司在加码主业的基础上着力培育新优势，23年6月成立全资子公司杭州莲花，聚焦人工智能、信息技术、云计算等科技创新业务，有望打造第二增长曲线。随着公司主业持续加码，算力业务蓝图展开，我们看好公司中长期发展潜力。 增持（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：高博文 证书编号：S1160521080001 联系人：景皓 电话：021-23586475 相对指数表现 21.71% 14.53% 7.34% 0.16% -7.02% -14.20% 8/2910/2912/292/284/306/30 莲花健康沪深300 基本数据总市值（百万元) 6135.14 流通市值（百万元) 6135.14 52周最高/最低（元） 3.51/2.45 52周最高/最低（PE） 116.86/81.33 52周最高/最低（PB） 4.34/3.13 52周涨幅（%） 21.71 52周换手率（%） 334.20 相关研究 《股权激励彰显信心，固本创新征程再启》 2023.08.11 公司研究 食品饮料 证券研究报告 【投资建议】 公司深耕调味品与健康食品行业40年，形成了以味精、鸡精为主导，其他调味品系列、小麦面粉系列等产品组合的绿色产品结构，当前全力推出以火锅底料、酸菜鱼佐料、红烧酱汁为代表的复合调味料新品，同时前瞻布局预制菜、饮用水景气赛道，产品矩阵持续优化。公司销售网络遍布全国各地，在各省市均设有销售分公司，渠道灵活性强，品牌“莲花”历史悠久，受到市场和消费者的广泛认可。23H1公司设立全资子公司杭州莲花，聚焦探索科技创新业务，有望打造第二增长极。 我们维持预测公司2023-2025年实现营业收入22.11/27.61/33.07亿元，实现归母净利润1.19/1.86/2.54亿元，对应EPS分别为0.07/0.10/0.14元，对应PE分别为52.92/33.68/24.72倍，维持“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1691.06 2211.31 2761.28 3307.00 增长率(%) -6.83% 30.77% 24.87% 19.76% EBITDA（百万元） 88.41 152.35 233.32 314.76 归母净利润（百万元） 46.17 118.64 186.44 253.99 增长率(%) 4.06% 156.98% 57.15% 36.23% EPS(元/股) 0.03 0.07 0.10 0.14 市盈率（P/E） 90.33 52.92 33.68 24.72 市净率（P/B） 3.44 4.10 3.66 3.18 EV/EBITDA 39.62 30.35 17.79 11.44 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 行业竞争加剧风险； 食品安全标准变化风险； 主要原材料价格波动风险。 资产负债表（百万元）现金流量表（百万元） 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 1379.971628.602025.042522.60 存货 74.21109.71127.89141.39 流动资产应收及预付 非流动资产 719.56655.96641.13628.95 固定资产 246.81234.59221.75206.16 无形资产 124.31117.41118.11124.51 其他流动资产长期股权投资在建工程 资产总计 2427.362690.293143.273689.79 短期借款 20.00-28.45-104.46-155.28 其他长期资产流动负债 其他流动负债 301.23385.63463.94557.70 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债 20.09 20.09 20.09 20.09 实收资本 1793.901793.901793.901793.90 留存收益 -1425.89-1307.25-1120.80-866.82 应付及预收非流动负债应付债券负债合计资本公积 归属母公司股东权益 1707.80 158.98 94.64 8.03 20.11 320.30 1229.72 908.49 20.09 0.00 1249.81 1083.98 1412.47 2034.32 200.58 95.43 8.03 16.09 279.84 1373.64 1016.46 20.09 0.00 1393.73 1083.98 1531.10 2502.14 243.34 105.88 8.03 12.87 280.37 1639.84 1280.36 20.09 0.00 1659.93 1083.98 1717.54 3060.85 277.64 119.21 8.03 10.30 279.95 1931.14 1528.72 20.09 0.00 1951.23 1083.98 1971.53 少数股东权益 -234.93-234.54-234.21-232.97 负债和股东权益2427.36 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2690.29 3143.27 3689.79 营业成本 1452.491844.212264.932679.06 销售费用 68.97101.72120.67142.20 研发费用 21.56 30.96 40.04 49.60 资产减值损失 -1.15 0.50 0.80 -1.20 营业收入税金及附加管理费用财务费用 投资净收益 -0.96 -0.63 -0.92 -1.17 其他收益 0.61 0.44 2.76 4.96 公允价值变动收益资产处置收益 营业外收入 0.67 5.60 6.70 7.20 利润总额 60.39152.87238.90327.17 净利润 46.98119.03186.78255.22 营业利润营业外支出所得税 归属母公司净利润 46.17118.64186.44253.99 少数股东损益 EBITDA 1691.06 10.20 62.75 -13.15 0.00 0.00 82.31 22.59 13.42 0.81 88.41 2211.31 12.83 86.24 -20.81 0.00 -1.21 155.27 8.00 33.84 0.39 152.35 2761.28 15.46 108.79 -26.09 0.00 -1.51 238.60 6.40 52.12 0.34 233.32 3307.00 18.19 125.67 -33.62 0.00 -1.51 326.97 7.00 71.95 1.24 314.76 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 54.97 273.95 477.79 557.85 净利润 46.98 119.03 186.78 255.22 折旧摊销 18.30 20.29 20.50 21.21 营运资金变动 -37.81 114.47 270.83 280.98 其它 27.50 20.17 -0.33 0.44 投资活动现金流 -41.57 23.04 -7.00 -12.71 资本支出 -41.57 -0.66 -6.08 -11.54 投资变动 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 0.00 23.70 -0.92 -1.17 筹资活动现金流 -26.58 -48.36 -74.35 -47.57 银行借款 0.00 -48.45 -76.01 -50.82 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 -26.58 0.09 1.66 3.25 现金净增加额 -12.28 248.63 396.44 497.56 期初现金余额 612.19 599.91 848.54 1244.97 期末现金余额主要财务比率 599.91 848.54 1244.97 1742.54 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 成长能力（%）营业收入增长 -6.83% 30.77% 24.87% 19.76% 营业利润增长 44.51% 88.64% 53.67% 37.04% 归属母公司净利润增长 4.06% 156.98% 57.15% 36.23% 获利能力（%）毛利率 14.11% 16.60% 17.98% 18.99% 净利率 2.78% 5.38% 6.76% 7.72% ROE 3.27% 7.75% 10.86% 12.88% ROIC 4.55% 8.10% 12.05% 14.45% 偿债能力资产负债率（%） 51.49% 51.81% 52.81% 52.88% 净负债比率 - - - - 流动比率 1.39 1.48 1.53 1.58 速动比率 1.21 1.29 1.34 1.41 营运能力总资产周转率 0.72 0.86 0.95 0.97 应收账款周转率 16.23 18.60 18.42 18.68 存货周转率 17.42 20.05 19.07 19.90 每股指标（元）每股收益 0.03 0.07 0.10 0.14 每股经营现金流 0.03 0.15 0.27 0.31 每股净资产 0.79 0.85 0.96