核心观点与关键数据
供给
- 工业硅：一季度开炉量减少39台至204台，开炉率下滑至25.6%；总产量84.74万吨，同比下滑6.9%。主产地占比新疆增至62.7%，内蒙增至11.3%，甘肃增至9.8%，云南降至5.2%，四川降至0.5%。2025年内新增投产52.5万吨，部分推迟至2026年，新增难以实现预计持续延后。
- 多晶硅：一季度产量25.4万吨，同比下滑11.8%。年内计划增产40万吨，已投技改项目2.5万吨，后续新增将受政策限制停摆。
需求
- 多晶硅：一季度产量同比下滑11.8%。光伏抢装带领晶硅需求集中前置，但需求承接能力有限。
- 有机硅：一季度DMC产量53.2万吨，同比下滑23.3%，测算工业硅用量约27.6万吨。有机硅延续落实减产规定，3月原订单进入交付尾声，抢出口需求结束、新单跟进偏慢。
- 铝合金：1-2月产量同比增长11%，预计1-3月产量451.5万吨，耗硅测算量18万吨。旺季效应加码叠加高价抑制备货并存。
库存
- 交易所库存：一季度工业硅累库6.02吨至11.14万吨，多晶硅累库1.8万吨至3.01万吨。
- 社会库存：工业硅厂库去库1.51万吨至25.1万吨；黄埔港去库1500吨至5.65万吨，天津港去库6000吨至7.4万吨，昆明港累库2000吨至5.4万吨。多晶硅整体累库2.37万吨至33.2万吨。
价格与成本
- 期货价格：一季度工业硅期货跌2.65%，多晶硅期货跌38.4%。
- 现货价格：工业硅不通氧553#下调150元/吨，通氧553#下调400元/吨，421#下调300元/吨。工业硅现货贴水转升水175元/吨，多晶硅现货贴水转升水4070元/吨。
- 成本利润：一季度行业平均成本降至9100元/吨，亏损扩至110元/吨。新疆利润收窄，云南、内蒙、甘肃亏损走扩，四川亏损收窄。
进出口
- 工业硅：1-2月累计净出口11.3万吨，同比增长20.8%，出口流向仍以东南亚国家为主。
研究结论
- 工业硅：二季度处于成本支撑与边际累库的博弈中，整体偏弱运行。关注西南丰水期复产进度和多晶硅控产力度。
- 多晶硅：二季度延续触底节奏。能耗标准落地下合规产能有序释放，供应由紧转松，但需求承接能力有限。4月政策落地空窗期内，硅料产量稳步提升，光伏集中式项目交货放缓，行业库存有增压风险。5-6月硅料端适度控速保价，光伏装机平稳恢复、需求小幅改善但仍难消化供应增量，长线反弹沽空。
- 核心关注：抢出口结束后终端实际承接能力以及库存去化表现，当前政策预期已充分计价，需警惕政策落空的深度回调。
