贸易业务有所拖累，矿山投资驱动业绩高增

公司2025年年报显示，营收1418.19亿元（同比+8.93%），归母净利润26.89亿元（同比+20.16%），扣非归母净利25.67亿元（同比+41.00%）。Q4营收383.55亿元（同比+9.17%），归母净利润3.64亿元（同比-30.25%），扣非归母净利3.16亿元（同比-38.34%）。业绩高增主要得益于矿山投资收益大幅增长，邦巴斯投资收益21.28亿元（同比+74.35%），其中邦巴斯贡献主要增量。贸易业务方面，有色、黑色金属贸易营收分别1135.42、278.52亿元（同比+19.66%、-18.00%），期现综合毛利16.16亿元，期现综合毛利率1.14%（同比-0.46pct）。未来看点包括邦巴斯铜矿降本增产（2025年产铜41.08万吨，同比增长27%，C1成本降至1.12美元/磅），艾芬豪三大矿山增量可期（KK铜矿、Kipushi锌矿、Platreef铂族多金属矿）。公司战略为“投资+贸易+科技”三角驱动，通过矿业投资促进贸易发展，以科技创新发掘新机会。盈利预测2026-2028年归母净利润分别为37.32、40.64、44.82亿元，对应PE分别为15x、14x和13x，维持“谨慎推荐”评级。风险提示包括投资项目进度不及预期、市场价格大幅波动、下游需求不及预期。