刚果铜钴延续高增，矿山+贸易双轮驱动

洛阳钼业（603993） 公司专题 刚果铜钴延续高增，矿山贸易双轮驱动 20250328 报告日期： 投资评级：买入（维持） 收盘价（元）798 近12个月最高最低（元）987648 总股本（百万股）21499 流通股本（百万股）17566 流通股比例（）8170 总市值（亿元）1716 流通市值（亿元）1402 公司价格与沪深300走势比较 3246249241224 32 18 3 12 26 主要观点： 公司发布2024年年报 洛阳钼业2024年实现营业收入213029亿元，同比1437；实现归 母净利润13532亿元，同比6403。单24Q4实现营业收入58274 亿元，同比675，环比122；实现归母净利润5259亿元，同比 943，环比8416。 刚果铜钴持续贡献增量，贸易板块加强协同 分行业来看，2024年矿山采掘及加工行业实现营收65260亿元，同比 4659；矿产贸易行业实现营收188356亿元，同比1206。矿山板块的收入增长主要来自刚果（金）TFM矿投产，2024年公司铜产品收入41857亿元（同比7018）；钴产品收入8743亿元（同比 15671）。公司2024年铜钴产量分别为65021142万吨，同比分别549710561，均超出指引的最大值。 资产负债率进一步优化，坚持高分红回馈股东 公司2024年资产负债率4952，同比888pcts，资产质量进一步优化。公司拟派发2024年末期股息，每10股派发现金红利255元（含 洛阳钼业沪深300 分析师：许勇其 执业证书号：S0010522080002邮箱：xuqyhazqcom 分析师：黄玺 执业证书号：S0010524060001邮箱：huangxihazqcom 相关报告 1刚果铜钴投产，前三季度归母净利同增23920241101 2铜钴项目放量，业绩持续高增 20240614 税），现金分红比例约为4032。且公司承诺20242026年在满足正 常经营及未来发展的前提下连续三年每年现金分红占当年合并报表中归母净利润比例超40，持续高分红回馈股东。 供应紧张政策支撑，铜钴价格仍具上行空间 铜：2024年国内铜现货均价约75万吨，矿山老龄化、海外政策变动、 非洲电力供应等问题影响铜矿供应，2025年铜矿供给仍然偏紧，铜价具备进一步上行动力。钴：2024年国内钴现货价约200万元吨（同比 2623），但2025年2月底刚果金颁布出口禁令支撑钴价，3月25 日国内现货钴价2481万元吨。我们认为后续刚果金或将继续采取措施限制出口导致钴供应紧张，钴价有望持续回升。 投资建议 我们预计公司20252027年归母净利润分别为154416731735亿元 （前值为20252026年分别为13311486亿元），对应PE分别为 10851001965倍，维持“买入”评级。 风险提示 主要金属价格大幅波动；产能释放不及预期；海外政策不确定性等造成的经营风险；矿山安全及环保风险等。 重要财务指标单位百万元 主要财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 213029 221296 230298 239441 收入同比（） 144 39 41 40 归属母公司净利润 13532 15440 16726 17353 净利润同比（） 640 141 83 37 毛利率（） 165 164 164 165 ROE（） 191 191 184 172 每股收益（元） 063 072 078 081 PE 1056 1085 1001 965 PB 202 207 185 166 EVEBITDA 412 477 416 360 资料来源：wind，华安证券研究所 正文目录 1刚果铜钴产能爬坡，2024年归母净利同增645 11事件：洛阳钼业发布2024年年报5 12刚果铜钴产量持续增长，贸易板块加强协同6 2行业端：铜钴价格仍具上行空间8 21矿端供应依旧紧张，铜价整体易涨难跌8 22刚果（金）出口禁令抬升钴价10 3盈利预测和估值探讨11 风险提示：13 财务报表与盈利预测14 图表目录 图表1洛阳钼业营收及增速5 图表2洛阳钼业归母净利润及增速5 图表3分季度营收及同比增速5 图表4分季度归母净利润及增速5 图表5洛阳钼业资产负债率优化6 图表6矿山采掘及加工板块营收及增速6 图表7矿产贸易板块及增速6 图表8矿山板块分产品收入占比7 图表92024年公司各类矿产品毛利率7 图表10分行业毛利率情况7 图表11矿山产量及指引8 图表122022年以来铜价波动情况（元吨）8 图表132022年以来钴价波动情况（万元吨）8 图表142022年以来铜矿TC（美元吨）9 图表15全球铜矿产量9 图表16国内新能源汽车产量（万辆）9 图表17国内家用空调产量（万台）9 图表18关税预期下纽铜相比伦铜溢价扩大（美元吨）10 图表19全球及刚果金钴矿产量10 图表20全球及刚果金钴储量10 图表21公司收入预测11 图表22公司近三年PETTM波动12 1刚果铜钴产能爬坡，2024年归母净利同增64 11事件：洛阳钼业发布2024年年报 事件：洛阳钼业发布2024年年报。公司2024年实现营业收入213029亿元，同比1437；实现归母净利润13532亿元，同比6403。单24Q4实现营业收入58274亿元，较23Q4同比675，较24Q3环比122；实现归母净利润5259亿元，同比943，环比8416。 图表1洛阳钼业营收及增速图表2洛阳钼业归母净利润及增速 2500 2000 1500 1000 500 0 营业总收入（亿元）同比（，右轴 2021202220232024 60 50 40 30 20 10 0 10 160 140 120 100 80 60 40 20 0 归母净利润（亿元）同比（，右轴 2021202220232024 140 120 100 80 60 40 20 0 资料来源：同花顺iFinD，华安证券研究所资料来源：同花顺iFinD，华安证券研究所 图表3分季度营收及同比增速图表4分季度归母净利润及增速 700 600 500 400 300 200 100 收入（亿元）同比增速（，右轴）环比增速（，右轴） 4070 3060 2050 40 10 30 020 1010 归母净利润（亿元）同比增速（，右轴）环比增速（，右轴） 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 100 0 23Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q324Q4 20 0 23Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q324Q4 200 资料来源：同花顺iFinD，华安证券研究所资料来源：同花顺iFinD，华安证券研究所 资产负债率进一步优化，延续高分红。公司2024年资产负债率4952，同比 888pcts，资产质量进一步优化。公司拟派发2024年末期股息，每10股派发现金 红利255元（含税），现金分红比例约为4032。且公司承诺20242026年将按 照《公司章程》中的规定，在满足正常经营及未来发展的前提下连续三年每年现金分红占当年合并报表中归属于母公司股东的净利润比例超40，持续高分红回馈股东。 图表5洛阳钼业资产负债率优化 6489 6241 5840 4952 70 65 60 55 50 45 40 2021202220232024 资料来源：同花顺iFinD，华安证券研究所 12刚果铜钴产量持续增长，贸易板块加强协同 分行业来看，2024年矿山采掘及加工行业实现营收65260亿元，同比4659；矿产贸易板块实现营收188356亿元，同比1206。 图表6矿山采掘及加工板块营收及增速图表7矿产贸易板块及增速 700 600 500 400 300 200 100 0 矿山采掘及加工收入（亿元）yoy（，右轴） 80 70 60 50 40 30 20 10 0 20202021202220232024 2000 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 矿山贸易收入（亿元）yoy（，右轴） 20202021202220232024 70 60 50 40 30 20 10 0 10 资料来源：同花顺iFinD，华安证券研究所资料来源：同花顺iFinD，华安证券研究所 矿山板块拆分来看，2024年刚果（金）TFM投产，刚果铜钴产品贡献增量，公司铜产品收入41857亿元，较2023年同比7018，占矿山采掘及加工行业总收入的比重达6414；钴产品收入8743亿元，同比15671。铜钴投产带动公司矿山板块毛利率提升，2024年矿山采掘及加工毛利率4514，同比463pcts。 图表8矿山板块分产品收入占比 钨279 铌453 磷549 钼965 钴1340 铜6414 资料来源：同花顺iFinD，华安证券研究所 图表92024年公司各类矿产品毛利率图表10分行业毛利率情况 70 60 50 40 30 20 10 0 6514 5026 3431 3507 3745 2557 铜钴钼磷铌钨 50 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 矿产贸易矿山采掘及加工 20202021202220232024 资料来源：同花顺iFinD，华安证券研究所资料来源：同花顺iFinD，华安证券研究所 TFM投产带动公司铜钴板块量增。2024年上半年TFM混合矿项目3条生产线成功实现达产达标，形成45万吨的年产铜能力，叠加此前投产的KFM公司在刚果（金）共 拥有60万吨铜的年生产能力。公司2024年铜钴产量分别为65021142万吨，同比分别549710561，均超出此前给出指引的最大值。此外公司钼、钨、铌、磷肥的产量也超出指引的中值。 图表11矿山产量及指引 资料来源：公司公告，华安证券研究所 价格方面，2024年国内铜现货均价约75万吨，较2023年均价969，2025年铜价进一步提升，3月25日国内现货铜价为817万元吨。2024年国内钴现货价约200万元吨，较2023年同比2623，但2025年以来钴价止跌回升，3月25 日国内现货钴价2481万元吨。 图表122022年以来铜价波动情况（元吨）图表132022年以来钴价波动情况（万元吨） 9000070 8500060 8000050 75000 40 70000 30 65000 6000020 5500010 50000 20220104202301042024010420250104 0 20220103202301032024010320250103 资料来源：同花顺iFinD，华安证券研究所资料来源：同花顺iFinD，华安证券研究所 2行业端：铜钴价格仍具上行空间 21矿端供应依旧紧张，铜价整体易涨难跌 冶炼TC凸显矿端紧张，铜供需矛盾持续演绎。铜矿供应紧张导致铜价上行并压缩冶炼端利润，铜矿TC自2024年以来持续下行，截至2025年3月22日达到2288美 元吨。矿山老龄化、海外政策波动、非洲电力供应等问题仍然影响铜矿供应，且自2024 年以来供应紧张的局势仍然未见好转。 图表142022年以来铜矿TC（美元吨）图表15全球铜矿产量 80 60 40 20 0 20220107 20 20230107 20240107 20250107 100 40 2500 2000 1500 1000 500 0 铜矿产量（万公吨）yoy，右轴） 6 5 4 3 2 1 0 1 资料来源：同花顺iFinD，华安证券研究所资料来源：同花顺iFinD，华安证券研究所 政策频出刺激需求，地产端有望回稳、新能源和家电持续贡献增量。需求方面，国家不断发布消费提振政策，其中地产政策以及以旧换新政策的提振强度较大。后续政策刺激下地产需