二季度铜市策略总结
行情关键因素
- 流动性预期、地缘风险、关税预期
- 库存周期、扰动风险
交易层面驱动因素
- 宏观面：流动性担忧、地缘战争、关税预期反复
- 基本面：供给扰动、需求内强外弱、二季度平衡表边际改善
- 情绪面
核心逻辑
- 宏观因素：流动性担忧加剧，地缘冲突及关税预期波动
- 基本面因素：
- 供给扰动持续发酵（能源成本上升、资源国通胀、罢工问题）
- 需求内强外弱（中国电力基建稳增但地产收缩，东南亚工业化需求强劲）
- 二季度平衡表边际改善
- 2022-2026年平衡表（新）：“弱短缺-缺口扩大-缺口扩大-缺口缩小-缺口扩大”
- 二季度关键变量：地缘战争、关税政策、美元及流动性、库存变化、供给扰动
套利与套保建议
- 跨市正套、跨期正套
- 单边逢回调布局中线多单（尤其恐慌情绪升温阶段）
- 套保：战争局势缓和前观望，缓和后买入保值
资源民族主义与矿企债务问题
- 智利、赞比亚、刚果（金）等国矿业国有化历史
- 矿山产量增长堪忧：能源价格上涨推升成本、资源国通胀加剧矛盾、能源及副产品价格冲击
铜矿接续瓶颈
- 2024-2027年新增与爬产贡献逐年减少
- 2028年后瓶颈改善仍难匹配需求
冷料供给：刺激与约束
- 约束：精废价差走弱，再生铜加工利润转负
- 刺激：冶炼及终端需求被动增长
- 约束：进口资源争夺、国内资源惜售、财税政策收紧
冶炼端盈利与供给分化
- TC/RC持续新低，长协议价创历史新低
- 硫酸上涨与贵金属回调vs.人民币升值，冶炼利润亏损扩大
- 国内冶炼厂1H26减产压力增大
- 海外冶炼厂原料短缺减产，全行业亏损，产能投放受限
需求端
- 旧动能：中国电力基建稳增，地产铜需求收缩，消费端观察政策刺激与成本传导
- 新动能：新能源产业链（电力、电车、AI、储能）需求持续增强，中性乐观模型预测2024-2027年需求增长
美国关税影响
- 8月1日关税政策超预期变化，原料豁免
- 美国精炼铜库存同比增长超50万吨，库存外移需COMEX-LME负价差及基本面弱化
- 美国铜材净进口数据，关税对缺口弥补及产能建设的长期影响需关注
- 结论：短期强利空风险有限，但中期警惕关税预期卷土重来
配置需求（认知进化论）
- IMF全球官方储备资产增长，主权财富基金及居民资产配置
- 世界黄金协会：全球黄金ETF管理总资产创纪录6690亿美元
库存阶段担忧
- 国内季节性累库“起点高，预期强”，LME逆季节性累库
- 2Q26库存拐点或快速去化成为关键（预判：国内拐点+LME尾部累库）
- 2026年表需预测：一季度414万金属吨，二季度F预测＜414万金属吨
- 美国库存变化：短期COMEX-LME转移风险有限，长期需关注库存拐点（2Q26-3Q26）
研究结论
- 二季度铜价受宏观、基本面及情绪多重因素影响，短期波动为主，中长期看供需边际改善
- 套利套保策略需结合市场情绪及关键变量变化动态调整
- 库存周期及关税政策是重要风险点，需持续跟踪
